云铝股份(000807):电解铝弹性最大标的 受益行业基本面好转

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:丁士涛 日期:2020-07-21

事件:

    2020 年7 月20 日长江铝现货价格14490 元/吨,价格恢复至2019 年末的水平,铝价修复此前由于疫情爆发导致的下跌。

    点评:

    铝价反弹,公司享受价格弹性:2020 上半年国内电解铝价格触底反弹,截止2020 年7 月20 日,长江铝现货均价13284 元/吨,同比下跌3.7%。由于原材料价格处于低位,电解铝企业盈利大幅好转。我们预计2020 年6 月行业吨铝盈利约1500 元左右,为2018 年以来最好水平。受益于铝价反弹和成本低位,公司预计上半年实现归母净利润2.4 亿元,同比增长50%。

    产量增长,公司享受产量弹性:公司地处云南,铝土矿和水电资源丰富,靠近中国广东省和东南亚消费市场,区位优势突出。2019 年公司定增募集21亿元用于铝土矿资源和电解铝产能建设,未来公司水电铝产能将增至约320万吨、权益产能约256 万吨。2019 年公司电解铝产量190 万吨,2020-2022 年有望增至248 万吨、270 万吨、300 万吨。

    成本下降,公司享受成本弹性: 氧化铝和电力占电解铝企业生产成本的比例约70-80%。由于公司氧化铝需要外购,氧化铝价格低位徘徊对公司成本构成利好。按照每吨电解铝消耗1.92 吨氧化铝计算,氧化铝价格每下跌100 元将导致电解铝生产成本下降192 元(含税)。2019 年公司综合购电价格0.33 元/度(含税)左右,在建项目的用电价格0.28 元/度(含税),全部在建项目投产后,综合用电价格降至0.3047 元/度(含税)。我们预计2020-2022 年,公司单位用电成本下降116 元/31 元/35 元。

    盈利调整与投资建议

    我们将2020-2022 年电解铝均价从13000 元/吨调至13280 元/吨,预计公司2020-2022 年归母净利润13.92 /15.73 /18 亿元,较上次预测上调57/61/63%。参考行业2020 年平均市盈率22 倍(不考虑中铝),按照公司2020 年EPS 0.45 元计算,上调目标价至9.9 元(上调77%)。公司是电解铝行业中弹性最大的标的,受益于行业基本面好转,维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下行、政策风险、用电量不足、价格下跌、产量不及预期、成本增加。