周大生(002867):战略前瞻、资源聚焦、成长性行业领先

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2020-07-21

  投资亮点

      首次覆盖周大生(002867)给予跑赢行业评级,目标价37.88 元,对应2021 年21 倍市盈率,目前股价具有27%的上升空间。公司以轻资产模式发展,将附加值较低、费用拖累较大的生产环节外包,专注于品牌运营、渠道管理等高附加值环节,在品牌和渠道方面具备先发优势。具体推荐理由如下:

      轻资产+素金品牌授权模式驱动高净利率和ROE 水平。公司生产全部委外,降低人工、折旧费用压力,为让利经销商提供基础;以品牌授权模式向加盟商销售素金产品,大幅提升整体利润水平并驱动ROE 连续9 年保持20%以上。

      渠道规模先行,成长性行业领先。周大生抓住三四线城市珠宝蓝海发展机遇,凭借主动让利和优秀的加盟管理能力快速铺设渠道,截至2019 年末门店数4,011 家居行业之首,2011-19年营业收入、归母净利润CAGR 分别为14.6%、19.8%。

      百面切工美钻+情景风格珠宝提升产品差异化优势。周大生采取以素金为引流、钻石为主力的产品策略,面对珠宝行业同质化程度高、各品牌相互模仿的现状,周大生引入百面切工大钻提升产品知名度,并率先推出情景风格珠宝概念,通过快速的产品迭代保持优秀的产品力。

      传统营销不遗余力,线上表现可圈可点。公司在传统电视、网络、户外渠道推广不遗余力,并迅速做到电商珠宝品类前三名,目前正发力珠宝直播这一新领域强化电商优势。

      我们与市场的最大不同?我们认为周大生的轻资产模式、产品策略均具备前瞻性,有望通过渠道力、产品力、品牌力的综合提升驱动单店收入增长,保持快于行业的成长速度。

      潜在催化剂:金银珠宝类社零增长恢复超预期。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.46 元、1.80 元,CAGR 为18%。公司当前股价对应20.5 倍及16.5 倍2020、2021 年市盈率。

      我们认为相较港资珠宝品牌,周大生100%内销使其免受香港地区零售环境下行的影响;相较A 股其他珠宝品牌,周大生成长性较强但品牌力稍弱。基于21 倍2021 年市盈率给出目标价37.88 元,隐含27%的上涨空间。

      风险

      黄金价格大幅波动,门店拓展不及预期。