调味品制造行业更新：看好调味品标的长期业绩增长确定性

　　本报告导读：

    　　短期看疫情之下调味品防御属性凸显，中长期看量价齐升将带动行业的持续扩容。在此背景下，通过自上而下与自下而上的分析相结合，我们看好相关标的业绩持续增长。

    　　摘要：

    　　疫情之下调味品家庭渠道消费的增加有效对冲了餐饮渠道消费的下滑。在疫情的冲击之下，消费者对于必选消费品选择倾向边际提升，因此尽管2020 年上半年餐饮渠道受疫情影响大，但是在家庭渠道调味品销售的显著增加起到了明显的平滑作用。根据凯度消费者指数，2020 年1-5 月中式调味品销售额同比增长14%。

    　　中长期看，量价齐升带动下调味品行业将持续扩容。餐饮景气恢复带动销量提升，提价+结构升级推升吨价，因此总体而言量价齐升助力调味品行业持续增长，根据Euromonitor，预计未来5 年行业销售额CAGR 为4.2%。

    　　自上而下看：老牌龙头逆风飞翔，新晋劲旅把握蓝海扩容契机，建议增持海天味业、千禾味业，受益标的天味食品、日辰股份。1.海天味业：逆境之下收割市场，渠道/新品双翼齐飞；2.千禾味业：另辟蹊径拥抱蓝海，公司长期成长可期；3.复合调味料持续扩容背景下，天味食品、日辰股份有望受益。

    　　自下而上看：管理效率边际改善助力老树开新花，渠道下沉助力细分龙头收割份额，建议增持中炬高新、恒顺醋业，受益标的涪陵榨菜。

    　　1.中炬高新：管理效率边际改善助力护城河持续拓宽，业绩持续增长确定性较强；2.恒顺醋业：新掌门人改革意愿强，老牌国企有望焕发新生机；3.涪陵榨菜：破局时机已至，周期有望熨平。

    　　风险提示：原材料价格异常上行的风险、行业竞争加剧的分险、食品安全风险等