御家汇(300740):基本面拐点趋势有望持续兑现 上调目标价

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-07-21

  公司近况

      据我们跟踪的第三方线上爬虫数据,以及草根调研信息,我们预计公司Q2 基本面有望继续向好,销售数据进一步提速可期。我们认为,公司现阶段的爆款打造与品牌升级策略进展顺利,有望激发销售端表现持续向好,并释放利润弹性。

      我们维持此前在报告《经营拐点确立,国货美妆龙头再启新征程》

      中的观点,公司2019 下半年以来的一系列内部变革提效举措带来的基本面拐点向上趋势有望逐步兑现,并在Q2 及下半年进一步延续,我们重申看好其中长期成长空间,上调盈利预测及目标价。

      评论

      1、自有品牌:品牌升级与爆款打造有望带动基本面持续向好。据我们监测的第三方线上爬虫数据,1-6 月御泥坊品牌旗舰店销售额同比增长83%。其中,销量同比增长55%,显示成功的品类升级策略正逐步显效,并带动主品牌销售量价齐升,近期公司推出的爆品九法净颜泥浆面膜定价219 元,我们认为客单价上移有望进一步释放利润空间。从爆款打造情况看,近期热销单品氨基酸泥浆面膜6 月天猫旗舰店月销已突破30 万件,美白面膜贴6 月旗舰店月销突破10 万件,我们认为充分印证了公司较强的线上爆款打造能力,进而有望为后续线上持续较快增长提供动能。

      2、代理业务:2020 年进入发力期,有望带动收入及盈利能力双升。公司2019 年下半年起全面承接强生中国16 个品牌的线上代理业务,充分发挥公司线上运营优势,成功推动强生中国线上销售提升(半年时间平均提价约20%,同时销量持续增长)。现阶段,随着公司代理品牌团队架构的完善,以及经营策略逐步成熟,公司的库存及盈利能力正持续改善。2020 年下半年,公司计划进一步拓展强生品牌在淘系以外平台的运营,持续扩大业务规模。

      3、看好公司基本面拐点趋势,以及利润向上弹性。未来成长动力清晰且空间广阔:①收入:自有品牌:御泥坊当前收入规模仅约10 亿元,我们认为持续的爆款打造及产品升级有望带动其销售额向上突破,第二梯队如小迷糊等品牌正不断孵化并快速成长;代理业务:强生中国当前全渠道收入规模约50 亿元,假设线上收入占比40-50%,我们预计中长期将贡献营收20 亿元以上;②利润:

      随着产品升级带动毛利率上行、营销投放效率提升、及代理业务步入收获期,利润弹性将逐步释放。公司2019 年净利率仅1%,我们预计2020 年有望修复至3-4%,2021 年有望修复至5-7%水平。

      估值建议

      结合公司产品升级、品类优化释放的利润空间,我们上调其2020-21 年净利润12%/15%至0.97/2.12 亿元,对应2020-21 年净利率3.0%/5.3%。当前股价对应2021 年36 倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整上调目标价10%至26.7 元(对应目标市值110 亿元),对应2021 年52xP/E 和2.7xP/S,有46%上涨空间。

      风险

      行业竞争持续加剧;爆款打造不及预期。