环保行业2020年中期策略行业研究:底部反转 聚焦高壁垒

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成 日期:2020-07-20

板块复盘:洗牌与调整并存

    行业2015-2017年信用扩张过快,负债率攀升, 2017-2018年经历阵痛,在金融去杠杆、PPP清库大背景下融资困难,2018年起因无法承接新项目,业绩大幅下滑,2019年上市公司精选工程项目,并且重点转向运营业务;

    目前申万环保估值(TTM)29.4X,30%分位,仍处于底部区域。

    2020年板块看点:融资放宽、行业空间增大,压制PE因素解除

    利率下行、再融资新规释放积极信号, REITs出台恰逢其时。环保行业整体融资成本降低,对环保板块重大利好,资金问题得以解决,压制行业估值的最重要因素改善;

    行业空间增大:(1)垃圾分类、污水资源化等催化下行业本身增长空间广阔;“十三五” 考核节点将至,确保需求;且经济增速下行期,环保的投资属性望体现。(2)2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升,进一步扩大行业空间。

    子行业及个股推荐:看好高壁垒运营资产及核心技术设备商

    垃圾焚烧:垃圾焚烧中长期还有将近翻倍空间。焚烧龙头,如:瀚蓝环境、伟明环保等投产大年已至,业绩确定性高;

    生物质发电:政策向好,行业格局优化,市场空间巨大。推荐盈利能力强、有望今明年集中投产的生物质龙头长青集团;

    危废处置:危废产能缺口极大,环保督察趋严,危废处置真实需求逐渐显现。推荐潜在产能大的浙富控股;以及三大板块齐头并进,业绩持续增长的高能环境;

    水处理:膜市场空间广阔,技术壁垒高,行业“十四五”迎高速发展期。推荐技术壁垒高、重新聚焦膜业务、估值有望提升的碧水源。

    风险提示:

    1、环保政策及督查力度不及预期:环保行业政策及督查依赖度高,政策不及预期市场释放不足,环保订单释放不及预期;

    2、融资信用及客户支付能力风险:前期受紧信用影响较大,虽融资好转但企业融资及地方财政情况仍有不确定性;

    3、细分领域竞争加剧:部分热门行业如危废、垃圾焚烧等竞争加剧,高盈利有下滑风险。