山鹰纸业(600567)点评：云印技术与腾讯、东方精工战略合作 加快产业互联网建设

投资要点：

    公司公告云印技术与腾讯、东方精工签订战略合作协议。为加速推动包装产业转型升级，构建产业互联互通生态平台，公司控股子公司云印技术与腾讯签署 《腾讯企点合作伙伴服务协议》；与东方精工签署《战略合作协议》， 进一步聚合各方优势资源，就长期开展多层次合作达成意向。

    与腾讯企点合作，从软件技术方面赋能产业互联网。云印技术与腾讯签署的《腾讯企点合作伙伴服务协议》，腾讯授权云印技术为腾讯企点产品合作伙伴，云印技术可在全国范围内宣传、销售腾讯企点产品，并为客户提供相应的服务。具体服务包括：1）为客户提供高效的上门培训、技术指导等服务；2）对客户精耕细作，不断提高服务质量并开拓潜在客户；3）对客户所提的产品意见及时进行反馈，并帮助客户解决除产品以外的技术服务问题。腾讯将打造基于腾讯云系统的包装订单管理系统，进行包装订单信息采集，导入包装企业订单系统，对联盟成员赋能，提升订单管理能力与生产效率，打造行业互联平台。

    与东方精工合作，从硬件设备方面赋能产业互联网。云印技术与东方精工签署的《战略合作协议》：1）双方发挥各自独特的技术和资源优势，共享数据和资源。通过云印大数据平台及东方精工领先的行业工业4.0 技术，在生产监控、工艺优化、绩效分析、排程优化等方面展开深度合作。2）双方共同选取具有代表性的工厂，不断探索创新，打造行业领先实践。3）双方展开产业数据深度合作，未来打造出更符合客户需求的生产整体解决方案。

    云印3+1 产品正式发布，年内有望实现自营业务由0 向1 的裂变。云印技术近期发布 “云印3+1 数字化系列产品”：云印聚好单、云印包印通、云印智控宝和云印优供。数字化产品旨在打通人与设备、工厂与设备以及生产环节之间的连接，并将公司自身及联盟企业运营经验数据化应用到工厂效率提升的实践中。云印包装产业联盟在提升联盟企业运营效率后，有望将把联盟内包装厂的闲置产能进行挖潜，2020 年底前争取实现云印自营业务从0 到1 的裂变。

    聚焦长尾离散包装客户，依托云印平台赋能包装厂，实现产业链延伸。我国纸质包装产业面临转型升级的历史性机遇，目前我国纸质包装行业上下游集中度已有较大提升，但纸质包装产业本身却非常分散，很难满足终端客户对品质、交付、成本等日益提升的需求，而海外发达地区的包装产业集中度非常高，并且通常是造纸包装一体化运行。公司发挥再生纤维、造纸、包装一体化产业链优势，通过与伙伴包装企业建设产业互联网，满足下游客户的需求，将在自建、并购之外走出产业转型升级的第三条道路，实现互联网时代轻资产投入、高效率运行、生态化发展。云印将以产业互联网为载体，以产业效率提升为根本，打造世界上最大的云工厂联盟。

    造纸主业：多因素驱动箱板瓦楞纸持续提价，公司主业盈利显著改善。箱板瓦楞纸价格自5 月底起持续提价，截止目前，公司高端纸紫杉（浙江基地170g）、银杉（浙江基地170g）累计提价850 元/吨、800 元/吨，瓦楞纸高瓦（浙江基地120g）累计提价700 元/吨，成品纸提价幅度高于废纸提涨幅度（浙江基地国废回收价同期提涨400 元/吨）。从中长期维度看，国内基地扩产实现华东、华中、东南、华南全方位布局，进一步做强箱板瓦楞纸主业。外废配额持续收紧，公司国外布局外废纤维产能，补充高端纸纤维原料，龙头原材料优势构建竞争壁垒。

    箱板瓦楞纸下游需求回暖，盈利修复；公司持续深耕造纸全产业链，维持买入。箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局，公司坚持做强箱板瓦楞纸业务，做深包装产业链，做大多纸种布局，看好公司长期发展。维持2020-2022 年归母净利润的盈利预测为14.84 亿元、20.72 亿元和25.50 亿元，目前股价（3.10 元/股）对应PE 分别为9.6 倍、6.9 倍和5.6 倍，对应2019 年末PB 仅0.99 倍，维持买入。