闻泰科技(600745)2020H1业绩预告点评：智能机ODM业务贡献业绩弹性 切入功率赛道本土潜力巨大

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    闻泰科技发布2020H1 业绩预告，预计2020H1 实现归母净利润16 亿元-18 亿元，同比增长715.5%-817.4%；扣非净利润为14 亿元-16 亿元，同比增长910.4%-1054.8%。

    简评

    闻泰科技20Q2 业绩表现超预期，手机ODM 业务贡献弹性闻泰科技预计2020H1 归母净利润16 亿元-18 亿元，同比增长715.5%-817.4%；扣非净利润为14 亿元-16 亿元，同比增长910.4%-1054.8%。若取预告区间中值，则公司20Q2 单季归母净利润为10.65 亿元，同比/环比增速为596.1%/67.8%，扣非净利润为8.48 亿元，同比/环比增速为748%/30.1%。公司20Q2 业绩表现亮眼，超市场预期，主要与手机ODM 业务维持较高景气，国内国际一线客户结构优化，以及安世较去年同期并表比例提升至74.45%等因素有关，其中手机ODM 业务有望贡献业绩弹性。

    手机ODM 业务优化客户结构，5G 新机和自采率带动盈利提升虽然疫情和宏观经济影响下，全球智能手机需求略显乏力，但细分的手机ODM方向维持较高景气，4G/5G切换趋势下，手机ODM行业有望稳健正增长。公司作为国内智能终端ODM 龙头，从2019H2 加大导入三星、OPPO、LG、诺基亚等国内外一线优质客户，优化客户结构，带动营收和盈利水平提升。此外，5G 机型在20H2 有望上量，带动ASP 和利润率显著提升，加上越来越多的终端品牌开放委外机型，且将更多机型的供应链交给闻泰等ODM 企业，有望进一步带动ODM 业务业绩弹性。在新笔电/平板业务上，公司也加强布局ARM 架构平台能力，拥有三星、华为、联想、小米等优质客户，随着下游客户市占率提升，新笔电/平板业务有望跟随现有客户出货增长而贡献业绩增量，具备想象空间。此外，公司积极布局VR/AR/TWS 等可穿戴产品，推出T-BOX 车机系统、嵌入式电车计算单元等，布局物联网/车联网。

    并购安世切入功率半导体赛道，本土市场需求巨大替代可期安世目前以汽车电子为主，目前受欧洲汽车市场在19-20H1 景气度疲软拖累，判断基本已处于底部，随着欧洲复工复产进行而逐步修复。此外，被闻泰收购后，安世半导体积极导入中国本土新客户，定增扩产MOSFET 等产品封测产能，专注大陆的家电/汽车/通信/工业等细分市场，积极加大华为、格力、美的等客户导入，安世在中国区的份额和营收体量有望在未来显著增长。产品结构上，有望实现MOSFET 和GaN 先进功率器件的营收比例提升，氮化镓GaN FET 产品GAN063-650WSA，目前正在导入新能源、通讯和工业级客户，氮化镓功率产品需求有望随着5G 渗透加速而释放，安世有望占据先机。此外，安世和闻泰规划在云南基地合作4G/5G 通信模块、智能终端等项目，利用闻泰对芯片平台的理解，以及安世的先进封装技术，加大产品开发协同。

    精品化与多点布局双线发展，掌握上游核心器件，持续推荐手机ODM 细分领域维持较高景气，出货量稳健增长，公司经营持续优化，精选优质客户，龙头优质凸显，收购安世向上游核心器件延伸，加大切入本土功率器件市场巨大需求，成长路径清晰。考虑安世并表，预计2020-2022 年归母净利润为33.4/48.2/59.7 亿，EPS 为2.97/4.29/5.31 元，对应PE 为45/31/25X，以2021 年闻泰ODM 和安世半导体分别35xPE 和50xPE，给予6 个月目标价169.2 元，给予“买入”评级。

    风险提示：

    智能手机ODM 市场整体出货乏力；ODM 业务下游客户订单波动；汽车功率半导体下游需求疲弱；新客户开拓不及预期。