中南区域水泥:供需格局较好 湖南、广东基建发力 需求端有望增长

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2020-07-20

  整体错峰生产起步晚成为中南水泥全国占比提升的契机,2018 年后价格持续高于全国平均水平。近年来国家积极推进水泥企业错峰生产,中南地区仅河南省在冬季采暖区,2015 年河南率先开始参与错峰生产后,2017 年湖北、湖南、广东省分别推出错峰生产政策,2020 年广西加入错峰生产。错峰生产起步晚成为中南地区水泥产量全国占比提升的良好契机。供需格局整体较好且有边际改善:需求侧来看,2011 年-2018 年,中南地区景气度好于全国;供给侧来看,2015 年后熟料产能增速高于全国,但增速逐渐降低,供需格局边际改善,使得中南地区水泥价格2018 年之后持续高于全国平均水平。

      需求端近几年固投增速高于全国平均水平。通过对比中南地区固投增速与全国平均增速,我们发现中南地区各省(市、自治区)整体固投增速高于全国平均水平,需求较好。2018 年下半年至2019 年上半年,海南省固投增速大幅下滑,至今未能回正,其直接的引发原因在于海南省房地产投资下降。受疫情影响,2020 年前三个月湖北省固投增速大幅下降,2 月增速下降达82.80%。3 月之后随着复工复产推进,各地固投增速逐渐回暖,中南地区除湖北省外均恢复至高于全国平均的水平。季节性差异不明显,9 月至次年2 月为相对旺季。中南地区9 月-次年2 月的产量占全年总产量比例相对较高,保持在9%以上,为水泥生产旺季。

      整体市场竞争较为分散,但各省市内部集中度普遍较高。中南地区海螺水泥、华润水泥、华新水泥、中联水泥、南方水泥熟料产能占比相对较高,分别为12.16%、10.72%、7.10%、6.75%、6.35%,CR5 仅43%,仍有整合空间。分省市来看,河南、湖北、湖南、广西、海南市场集中度较高,省内均有占据三分之一或以上市场的企业,广东地区格局较为分散,市占率最大的华润水泥只占有17.73%的市场份额。各省内部来看,除湖南外,各省内产能地区集中度均较高。错峰生产开始较晚,目前已大面积实行。河南省于2015 年率先参与停窑错峰生产,之后错峰生产时长连续两年增加。2017 年起,除河南外,湖北、湖南、广东也开始加入错峰生产,取得较好效果。2018 年-2019 年,中南地区各省继续推进水泥错峰生产。2020 年,广西也通过行业自律的方式加入错峰生产。

      近期市场情况:价格稳中趋弱,库存持续走高。一季度疫情影响需求,水泥价格持续下降,二季度疫情得到控制后,需求回暖带动价格小幅上涨。进入7月,一方面受雨水影响,一方面受中高考期间工程放缓,需求端疲软,整体价格趋弱,已跌至2019 年10 月以来新低,库存也持续走高。但我们认为需求仍强劲,从基建和地产6 月份数据来看,基建维持高增长,地产投资好转,随着雨季结束,需求复苏,有望带动水泥需求,价格、库存和出货均有望改善。

      2020 年展望:湖南、广东基建发力,需求端有望景气度提升。中南地区的基建投资主要分布在两广,海南省占比相对较少,其余四省相对均衡。2020 年截至6 月,湖南、广东两地专项债发行额全国占比均有提升,专项债用于基建比例较高,基建加码信号最为明显;湖北受疫情影响较大,后续扶持力度加大有望拉动需求提升;河南、广西需求有待观察;海南体量较小,估计对中南总需求带动不明显。

      重点关注:建议关注广东和广西水泥龙头华润水泥控股、塔牌集团、湖北水泥龙头华新水泥。

      风险提示:基建投资增速不达预期,错峰生产执行力度不达预期,疫情扩散超预期。