证券行业点评报告：关注监管支持行业“内外”双轮发展下券商机会

事件：

    7 月17 日，证监会相关部门向各派出机构发布通知，鼓励证券公司、基金管理公司做好组织管理创新工作，主要包括两方面内容：一是为推动行业做大做强，证监会鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组，在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展；二是为支持行业机构建立长效激励约束机制，提升公司活力，在有效防范利益输送、操纵股价、内幕交易的前提下，通过直接持股或者设立资产管理计划、信托计划、有限合伙企业等形式实施员工持股或者股权激励计划。

    点评：

    推动证券行业做大、做强是当前经济发展的现实需求（1）经济发展动能“新旧”转换，资本市场地位显著提升。在我国经济发展动能由投资驱动的传统经济向创新驱动的新经济转换大背景下，金融体系的适配显得尤为重要。以轻资产、高风险运营为特征的新经济企业更适应直接融资特别是股权融资的模式，因此依托资本市场提高直接融资比重是经济“新旧”动能转换的必要条件，而证券行业是资本市场功能发挥的核心载体。

    （2）金融业对外开放不断深化，亟需打造具备国际竞争力的本土投行。自4月1 日证监会取消证券公司外资股比限制以来，已有7 家外资控股券商落地。

    相比外资券商，本土券商在衍生品做市、主经纪商业务、资管主动管理能力以及财富管理等业务上的差距较大，随着国内资本市场逐步成熟，外资券商在以上创新业务的布局和开展上会具备优势，将会加大对国内券商的竞争冲击。

    并购重组是做大做强证券行业的有效路径

    整体来看，我国证券行业存在集中度较为分散、机构规模偏小的特征，通过并购，证券公司能够迅速补齐短板，扩大业务规模，提高盈利能力和竞争实力。如中信证券吸收合并广州证券，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源，可以实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。

    员工持股计划/股权激励助行业建立长效激励约束机制证券行业属于典型的人力和资本密集型行业，人力资源是其最核心的竞争要素之一。在新《证券法》消除了证券公司从业人员因股权激励持股的制度障碍后，证券公司通过推出员工持股计划/股权激励将员工利益与公司绑定，其作为一种中长期激励手段有助于提高公司的运营效率和盈利能力。

    投资建议

    证监会此次通知中包含的两方面内容是在现有法律框架和行业发展环境下进一步明确的事项，传导出监管层要做强、做大中国资本市场以支持实体经济发展的整体思路，通过鼓励行业在控制风险前提下进行并购重组的外延式发展和推出股权激励等激发员工的内生动力，以增强盈利能力和竞争实力。我们预计证券行业集中度将会加速提升，头部券商依靠雄厚的资本实力及资源整合能力将会强者恒强，继续推荐龙头券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。

    风险提示：市场波动风险，政策推进进度不及预期