牧原股份(002714)2020年半年报点评：业绩暴涨 产能持续扩张

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司销售生猪678.1万头，比上年同期增长16.61%，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头。由于行业仍然存在一定的供需缺口，生猪价格持续高位运行，公司主营业务盈利水平同比大幅上升，2020年上半年实现营业收入210.33亿元，同比增长193.76%；实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元，较去年同期相比扭亏为盈。业绩符合预期。

    点评：

    上半年生猪价位维持高位运行。2020 年上半年，生猪价格持续高位运行，整体走势呈现为：一季度至四月份高位运行，“五一”之后出现回落，六月份又出现回升。2020 年1-6 月全国活猪均价为33.90 元/公斤，与去年同期相比上涨136.95%。上半年生猪价格符合前期预测维持在了30 元/公斤以上的高位，7 月17 日wind 数据显示自繁自养生猪养殖利润维持在了2687.57 元/头，养殖利润仍然非常可观。展望下半年，非瘟以来补栏进入加速期，生猪有望加速出栏，市场供给快速恢复，下半年生猪价格有望持续走低，我们维持全年生猪价格均价在30 元/公斤的预测。

    生猪产能持续恢复，能繁母猪存栏已恢复至正常水平。根据国家统计局，二季度末，生猪存栏33,996 万头，比一季度末增长5.8%；其中，能繁殖母猪存栏3,629 万头，同比增长5.4%，比一季度末增长7.3%。从存栏数据看，本轮猪周期能繁母猪补栏已基本完成，存栏量已补至正常年份水平。周期运行节奏从上半年主要补能繁母猪转至下半年主要补商品肥猪，3629 万头的能繁母猪存栏将为下半年至明年的的商品肥猪出栏提供强大的支撑，未来生猪出栏将加速，同时带动猪价回落。

    产能持续扩大加速抢占市场。公司加大建设力度，二季度建设速度比一季度明显加快。公司上半年累计资本开支179.89 亿元，超过2019 年全年水平。公司主要围绕提升场区生物安全防控、扩大生猪养殖产能以及屠宰场建设等工作进行，截止6 月30 日，公司固定资产及在建工程余额为429.27 亿元，比年初增加154.64 亿元。

    投资建议：公司是我国生猪养殖龙头企业，2020年猪价维持高位，产能大增情况下，公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为9.28/8.37元，当前股价对应PE分别为9.7/10.8倍，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：非瘟疫情加剧，生猪价格大幅下滑，补栏不及预期等。