东方日升(300118)：电池组件龙头 异质结变革先锋

　　光伏电池组件龙头，战略聚焦制造主业，扩产放量推动业绩增长公司以电池与组件制造业立身，2010 年上市后进行了大量产业链延伸布局，2018 年前后再次战略聚焦制造主业，金坛、义乌、滁州、马来西亚等多个电池与组件生产基地相继快速铺开，带动公司行业地位快速提高，业绩快速成长。

    　　异质结扩产计划落地，天时地利人和推动行业变革公司计划在义乌、滁州两地各投资建设5GW 高效太阳能电池组件生产项目，我们认为在异质结方面，公司已经集齐了人才、技术、资金要素，在天时地利人和的情况下将会推动一场行业变革。

    　　在人才方面，公司董事会与高管团队同步完成更迭，第三代职业经理人中的核心高管团队对董事会掌控度高，有利于公司战略布局的顺利推进。在技术方面，公司董事、副总经理、技术负责人黄强博士曾是科技部863 项目异质结电池技术产业化课题负责人，深耕行业多年；2019 年以来公司在异质结方面的研发开花结果，用专利打造新时代护城河。在资金方面，公司融资重心回归制造，全力保障扩产计划顺利实施；另外公司在手电站对应固定资产账面价值规模约44 亿元，在必要情况下亦可用于保障扩产。

    　　估值水平将受益于价值回归与价值创造

    　　目前可比公司PE 水平在20-49 倍，主材环节头部企业的PE 水平在22-29 倍。公司作为一线电池组件企业，目前仅13 倍，价值被严重低估。考虑到公司在异质结技术与量产方面的领先布局，我们认为公司有望成为下一阶段技术变革的标杆企业，因而有潜力获得优于平均值的估值水平。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年营收分别为195/247/286 亿，归母净利润分别为11.0/15.1/17.8 亿，对应当前股本的EPS 分别为1.22/1.68/ 1.98 元，对应2020 年7 月17 日收盘价的市盈率分别为13/9/8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）扩产进度不及预期；2）市场需求不及预期；3）异质结技术量产进度和降本情况不及预期。