鲁西化工(000830)：脱胎换骨的契机

报告导读

    市场目前对于中化控股的意义认知不够充分，我们认为中化将给鲁西带来脱胎换骨的变化。核心是两大超预期：（1）化工景气回升带来业绩超预期；（2）中化对鲁西在短、中、长期的高质量发展的推动将超预期。

    投资要点

    二季度业绩环比改善，6 月单月利润测算修复至约1 亿元鲁西化工预计2020H1 实现净利润2.0-2.5 亿元，其中Q2 业绩预计1.85-2.35亿元，主要由于下游需求恢复，5 月以来公司产品销量及价格都环比改善。

    6 月，公司主要产品己内酰胺、PA6、PC、辛醇、环己酮、双氧水价格分别较4月回升24%、19%、13%、23%、24%、15%，我们预计6 月单月净利润1 亿左右，随着化工品需求逐步复苏，公司Q3、Q4 盈利大概率会环比继续修复。

    中化在短期能为鲁西打破资源限制

    短期看资源协调。2019 年底，中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。在资源方面，中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其是公司近两年出现的能耗问题。公司近期将引进的输配电项目，我们预计可以带来明显的成本优化。

    中化在中期能为鲁西提供成长性

    中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3 年投入120 亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6，多元醇，有机硅等产品，规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24 万吨乙烯下游一体化项目，60 万吨己内酰胺尼龙6 项目，前两个项目投资分别为31 亿元和12 亿元，中期来看资金需求比较大。

    中化在长期为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能长期看平台整合。在化工领域，中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台，鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC 等，中化化肥下属肥料业务，与公司存在一定同业竞争的问题，未来可通过平台化整合解决。

    盈利预测及估值

    我们认为随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021 年归母净利润分别为9.65 亿元、15.57 亿元，按照21 年业绩与14 倍PE，给予14.84 元目标价。

    风险提示

    项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。