稀有金属：钴原料系数为何持续上涨？

核心观点：

    事件：据Metal Bulletin 近期报道，氢氧化钴销售情况较好；氢氧化钴（30%最小钴量）CIF 中国，较欧洲标准级电钴低幅价格折扣系数由5月初的61%-64%，上涨至7 月10 日的66%-68%。

    刚果（金）疫情发展或将影响钴供应，推升钴原料系数。目前国际上，以粗制氢氧化钴（即钴中间品）为代表的钴原料计价方式，主要为欧洲标准级电钴低幅价格乘以折扣系数（即原料系数）。系数的上涨，表明钴原料供需偏紧。据安泰科估计2019 年钴全球矿产量为14.4 万吨，其中刚果（金）的产量为10 万吨，是单一最大来源，有举足轻重的影响。中国驻刚果（金）大使馆上周通报，目前刚方有关部门逐步放松管控，疫情防控形势更加严峻，感染风险增大；截至7 月16 日，刚境内确诊病例累计达8248 例，死亡193 例（待确认1 例），治愈4248例。受新冠疫情影响，刚果（金）钴矿发运效率较低，且目前疫情有向矿山蔓延的迹象，钴供应或将受影响。这导致钴中间品计价系数近2个月从61%上涨至68%，并有望持续上涨。

    供应受影响，电池消费需求向好，钴价有望持续上行。本轮钴价从2018年4 月开始下跌，从66 万元/吨降至2019 年7 月份的19 万元/吨触底反弹，触及企业生产成本，反弹后伴随着嘉能可公布年底停止Mutanda钴矿生产，行业预期供给收缩，同时随着刚果（金）新冠疫情逐步发酵，或将影响钴供应。5G 手机渗透率提升，带动钴需求。预计下半年随着5G 商用带来的换机潮以及单机带电量提升，将有效带动钴需求的增长。根据中国信通院，5 月中国手机出货中，5G 占比已达到近46.3%。

    钴行业供需边际偏紧，我们预计有望持续推动钴价上行。

    钴行业企业有望受益于钴原料系数和价格上涨。钴价与原料折扣系数的上涨，将使钴行业企业明显受益。其中寒锐钴业2019 年销售钴产品7357.28 吨，钴业务收入占比达到76.7%；洛阳钼业持有TFM 铜钴矿80%权益，公司2019 年钴金属产量1.61 万吨，为全球第二大钴生产商。华友钴业2019 年完成钴产品总量 28,305 吨（含受托加工 4,998吨），销售钴产品 24,651 吨。盛屯矿业，2019 年生产钴产品3810.82吨，销售3684.81 吨。

    投资建议：刚果（金）供应或将受疫情影响，电池消费需求向好，供需趋紧，钴价有望上行，建议关注钴行业公司，寒锐钴业、洛阳钼业、华友钴业、盛屯矿业等。

    风险提示。动力电池需求不及预期；新冠疫情的不确定性可能造成钴价的波动；行业公司现金流恶化。