恒生电子(600570)：银行间与交易所债市互联互通 恒生交易所债券交易系统或将受益

公司近况

    7 月19 日，央行、证监会联合发布《中国人民银行中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7 号）》（下称“公告”），同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。

    评论

    《公告》连同此前相关文件加强两个债券市场的流通。此前已有放宽银行参与交易所债券市场的限制的文件出台：分别是2019 年8 月6 日，证监会、央行、银保监会发布的《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》（即"81 号文"），以及2020 年1月15 日，沪深交易所分别联合中国结算发布的《关于银行参与交易所债券交易结算有关事项的通知》。结合此次《公告》，意味着银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者可以通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场的交易流通债券。银行间债券市场和交易所债券市场电子交易平台此后可联合为投资者提供债券交易等服务。

    《公告》发布后预计再次产生新IT 需求，恒生提早布局并有技术储备。此前银行间债券市场交易系统为中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心提供，无法联通交易所市场，我们预计很有可能对新IT 系统产生需求。且《公告》适用范围从2011 年的仅允许上市银行参与交易所债券市场，扩展至未上市的国家开发银行等，我们预计上述银行都可能针对此次公告产生IT 系统需求。在《公告》发布前，81 号文出台后，恒生已经提前做好准备，其交易所债券交易系统可以令商业银行实现电子化打通从银行到交易所的链路，并获得存量已有席位的90%上市国有大行和上市股份制银行作为客户。《公告》发布后，我们预计恒生有望凭借在银行系统的技术储备与业务理解，和成熟的交易所债券交易系统，在上述潜在客户的需求释放中获利。

    重申长期逻辑，横向拓展方向得到印证。我们此前判断，恒生未来的机会在于与中国资本市场同步发展，①纵向上伴随T+0 等政策落地提升自身高频、量化交易能力，实现由how to buy 向whatto buy、auto buy 演进；②横向上，由股票市场向商品、衍生品等市场拓展，实现全面覆盖各种交易品种的巨头。此次《公告》发布以及恒生在债券市场领域的技术储备印证了横向拓展逻辑，自与Finastra、Enuit 合作分别打开PMS、大宗商品新市场后，恒生再次朝银行间与交易所债券市场发力。

    估值建议

    我们维持盈利预测不变，2020/2021 年净利润分别为12.95/15.37亿元，同比-8.5%/+18.6%。当前股价对应2020e/2021e P/E 分别为83x/70x。维持目标价117 元，对应当前股价有13%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    交易所债券交易系统业务不及预期；系统性估值回调。