太平鸟(603877):加盟商积极补货和电商快速增长驱动二季度收入快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/秦劲风 日期:2020-07-20

公司预计2020 上半年盈利同比下降8.6%

    公司发布2020 年半年度业绩快报,预计上半年实现收入3.2 亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润1.2 亿元,同比下降8.6%。

    关注要点

    二季度线上、线下业务均有出色表现。根据业绩快报推算公司2Q20 收入同比增长26%,其中传统电商零售额同比增长30%,我们估算线下收入同比增长约20%。线下快速增长主要受益于终端消费需求复苏和较轻的库存压力(TOC 首铺比例下降、2020 春款退货率提升、1Q20 物流影响部分商品未发出)提升了加盟商的提货积极性;此外,公司前瞻性布局的新零售平台在疫情后也有效发挥作用、增加离店销售。

    我们预计2Q20 毛利率同比小幅下滑。我们估算:1)直营渠道,公司5 月折扣率同比持平,4 月、6 月折扣力度同比有所加大, 2Q20 直营毛利率或同比下滑;2)稳定的加价倍率和批发折扣使得加盟毛利率较为稳定,向加盟商出售部分剪标库存商品或小幅拉低加盟毛利率;3)线上由于销售情况理想,折扣并未同比大幅增长,我们预计线上毛利率同比持平或略有上升。

    TOC 助力渠道压力较轻。2019 冬装在春节前销售较为旺盛,除女装有少量追单外其他品牌渠道并无过多备货;2020 春装首铺比例90%,二季度销售情况良好(可比同店销售4 月单位数下滑、5 月双位数增长、6 月单位数增长);2020 夏装首铺比例仅70%,目前正在陆续补单中且终端销售情况较好。

    综上,我们认为TOC 模式有效控制了渠道库存积压,当前渠道库存压力较轻,加盟商补货意愿较好;同时,较轻的库存处理压力也让公司可以将精力更多的放在新款上新和TOC 追款上,提升当季产品适销度并控制折扣水平。

    部分小品牌盈利能力提升。公司积极推进组织结构和业务模式的优化调整,原处于亏损状态贝甜品牌在1H20 实现扭亏为盈,MG、太平鸟巢等孵化品牌亏损额也有同比减少。

    估值与建议

    我们维持公司2020/2021 年每股盈利预测0.91/1.27 元,当前股价分别对应17/12 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑二季度恢复情况略超预期,小幅上调目标价4%至17.69 元,对应14 倍2021 年市盈率,较当前股价有17.5%的上涨空间。

    风险

    新冠疫情长期持续,终端零售环境下行。