金融周报#26:中长期看好不良资管业发展;保险权益资产新规影响有限

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/田眈/姚泽宇 日期:2020-07-20

行业近况

    本周(2020 年7 月13 日-7 月17 日)内,金融、银行、保险、券商A 股变动-5.3%、-3.4%、-8.1%、-9.5%(沪深300:-4.4%),H 股变动-4.5%、-3.0%、-5.9%、-8.8%(恒生国企:-3.2%)。2020 年初至今,A/H 金融股的绝对收益分别为-4.2%及-8.3%,跑输沪深300 指数13.7ppt、跑赢恒生国企指数1.6 ppt。

    评论

    银行:我们中长期看好不良处置需求抬升背景下的不良资管行业发展;短期而言,民间资本和外资进入活跃,国有上市AMC 经营审慎。我们预测中国不良资管行业的三大发展趋势:(1)宏观层面,不良处置需求增加;(2)中观层面,不良资管行业竞争格局有所改变,更多类型的机构参与其中并激活市场;(3)微观层面,四大AMC 进入化险瘦身时代。我们判断2020 年资管新规过渡期可能延长,但银行理财打破刚性兑付、产品净值化、投资标准化、金融机构交叉风险和杠杆压降、产品流动性风险防控、打击资金空转等转型方向不变。此外,我们引入中金零售银行分析框架,尝试以零售AUM 或“AUM/资产规模”指标量化跟踪银行零售转型进度。我们认为,(1)负债能力和调整后表外能力更能衡量一家银行的竞争力;(2)从客户获取到价值兑现,AUM 是最终的经营结果;(3)财富管理业务决定零售银行发展高度。

    券商及多元金融:我们发布东方财富点评报告。我们认为,东方财富显著受益于中国居民财富配置向股票及资管产品迁移的浪潮,未来十年内打造成为面向中国大众富裕及零售客群的全品类/一站式领先金融服务平台、并有望在资管产品代销以及股票交易经纪领域均跻身中国Top 3。从中长期成长性角度看,我们测算2030 年公司净利润预计达333 亿元(对应19-30e CAGR 30%)、彼时P/E 倍数若维持在20x,则估值有望达到6,666 亿元。从短期业绩弹性角度看,基于1.0~2.0万亿元的A 股日均股票交易额的敏感性分析下,测算对应2020 年东财净利润区间为50~120 亿元;若给予40~50x P/E,对应2,000~6,000 亿元的市值(当前2,000亿元的市值安全垫较足)。重申跑赢行业评级。我们认为当前正处在投资中国证券行业的重要机遇期。建议关注三条投资主线:1)行业差异化发展下兼具高弹性与成长性的互金龙头东方财富、同花顺;2)在投行和机构等高端/创新业务领域扩大领先优势的低估值A/H 大券商;3)关注业绩弹性明显的中型特色券商。

    保险:7 月17 日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》(下称《通知》),对保险公司权益类资产配置的监管规定做出调整,我们认为本次《通知》实际影响有限。具体来看:1)对于偿付能力充足率较高的保险公司,本次新规放宽了权益类投资监管比例上限。事实上,大公司的权益类配置甚至从未接近原先30%的监管上限。因此,本次新规对大多数保险公司的股票配置的实际影响有限,更不等同于保险资金加仓股票。2)对于偿付能力充足率在100%和150%之间的公司,本次新规将权益类投资监管比例上限从30%下调至20%,可能导致部分中小公司权益配置比例超标,新规允许在12 个月内逐步调整到位,对股票市场影响有限。3)新规体现了监管机构对于规范经营的保险机构放松管制的思路和对资本市场健康发展的支持,我们认为客观上对市场情绪有一定利好。我们维持行业内各公司的盈利预测、目标价及评级不变。我们继续看好港股中资国有保险股和A 股保险板块。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.71x 和0.58x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.89x和0.73x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.58x 和0.81x 前瞻一年P/B。

    风险

    宏观经济、资产波动价格超预期。