广汽集团(601238)：预计自主走出谷底、日系贡献业绩确定性

　　投资要点

    　　自主品牌架构改革，更加注重用户体验，实行产品大经理制。广汽自主品牌迈入50 万销量台阶后，实施组织架构改革，内部建立研发销售一体化，产品负责人制，全生命周期质量体系，建立数据化中心，力争占据主流细分市场，实现50 到100 万的突破，预计2021-2022 年将看到自主品牌拐点。另一方面自主品牌内部效率提升，费用管控，研发费用未来预计保持稳定，业绩端将逐步走出谷底。

    　　丰田、本田构建百万体制、依然维持强势增长。2020 年丰田威兰达处于爬坡期，未来2-3 年继续拓展产品矩阵，预计将推出换代汉兰达、全新MPV sienna、全新SUV harrier、全新A+级轿车等车型，本田品牌全新国六版本飞度即将上市、皓影销量不断爬坡，预计2-3 年内丰田、本田品牌销量将达百万，单车净利润有望继续维持1.4 万/1 万元水平。

    　　三菱、菲克继续恶化概率小、未来打造细分个性品牌。广三菱将依托集团最大研发中心打造本土化新车，助推销量增长，后续不排除雷诺日产联盟的车型导入，广菲克改造研发销售体系，更注重车型本土化，经营固定细分群体，预计亏损幅度不会进一步扩大。

    　　盈利预测与投资建议：公司自主品牌预计将逐步走出谷底，本轮日系复苏周期也许超出市场预期，随2-3 季度业绩释放，行业回暖，公司有望迎来估值修复。维持原有业绩预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.53、0.81、0.90 元，给予2021 年13X PE，6 个月目标价10.53 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响；2）传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现；3）弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气度的冲击，抗风险能力较差