周大生(002867):线下回暖趋势明确 电商打开估值空间

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-07-19

  核心观点:

      线下:复苏带动同店改善,疫情不改扩张节奏。同店:2Q 以来珠宝行业进入回暖通道,加盟商从清库存转向补库存周期,预计二季度公司同店改善。开店:18 年起公司进入高速开店阶段,18-19 年门店净增加651/636 家。受疫情影响,1Q20 公司开店进程稍有停顿,但一季度本身并非开店高峰,对全年开店节奏影响较小。伴随疫情得到控制,终端加速回暖,预计公司开店进程将恢复正常。

      线上:电商带来新增量,打破开店天花板。珠宝直播电商切入银饰、K金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利率高、配饰属性强等特点。公司积极探索直播电商等新零售模式,2016 年开始成为最早入局淘宝直播的品牌之一,今年618 与快手“带货一哥”辛巴合作,预热与专场直播累计销售额突破4.84 亿元。根据淘数据,周大生阿里平台6 月实现销售额5.6 亿元,上半年实现销售额9 亿元。

      压制估值的主要因素趋于缓和,电商打开向上空间。公司是国内成长性较好的珠宝龙头公司之一,创新能力强。公司上市后估值呈下降趋势,主要受行业低迷、开店天花板、二股东减持等几个因素压制。当前阶段几个因素趋于缓和:短期来看,行业进入复苏周期,景气度向上;根据公司公告,二股东北极光投资持股比例降至5%以下。长期来看,直播电商打破了线下开店天花板,年轻化时尚饰品为珠宝行业带来新增量,强电商运营能力的公司优势更加明显。预计公司20-22 年归母净利润分别为11.1/13.8/16.8 亿元,考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性,以及电商和珠宝饰品化打开估值向上空间,给予21 年20XPE(考虑20 年受疫情影响较大),合理价值为37.67 元/股,维持买入评级。

      风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。