锐明技术(002970)：上半年业绩稳健 全年维持乐观预期

　　事件：

    　　公司公告业绩快报：2020 年上半年公司实现营收6.16 亿元，同比减少6.19%；实现归母净利润8556 万元，同比增长6.99%。

    　　投资要点：

    　　主营业务收入微增，预计毛利率提升明显。上半年国内外疫情对公司业务开展造成负面影响，但公司业绩表现强劲。随着国内二季度经济活动恢复，公司二季度业绩明显好转，我们测算公司Q2 单季营收与去年同期基本持平，同比仅下滑约0.9%，单季归母净利润同比增长10.9%。2020H1 公司营收下滑主要受PCBA 业务拖累，商用车车载视频监控等主营业务收入微增0.98%（PCBA 业务收入下滑45.3%），同时在海外疫情严重的背景下，公司海外市场收入依旧实现增长。2020 年上半年公司坚持加大战略性研发投入，研发费用同比增长29.9%，“管、销、研”三项费用同比增长约12%，我们测算公司2020H1 整体费用率同比增加约5.9pct，同时净利率同比增加约1.7pct，预计公司毛利率有明显提升，除开低毛利的PCBA 业务收入占比降低的影响，我们预计公司主营业务收入毛利率也有所提升。

    　　市场需求旺盛，全年维持乐观预期。国内商用车车载视频监控需求主要来自监管政策要求。2018 年底交通运输部要求全国76 万辆“两客一危”在两年内强制安装升级智能监控报警系统，2020 年仍有大量车辆需要安装。2020 年4 月，交通运输部发文重点强调智能视频监控技术在货车领域的应用，货运是商用车领域最大的细分市场，保有量超1300 万辆，其中专用载货汽车保有量超过500 万辆，我们认为货运领域需求释放将打开公司成长空间。海外商用车车载视频监控市场来自商用车运营企业内生需求，公司在海外积极推进本地化及海外品牌化战略，产品已在100 多个国家和地区实现了规模销售，自主品牌在中东、欧洲等地区影响力逐步增强。我们认为疫情冲击下国内外商用车车载视频监控需求依旧旺盛，随着全球经济活动恢复，我们对公司全年业绩维持乐观预期。

    　　5G、AI 等技术持续渗透，行业远未到达天花板。商用车是车联网、AI、自动驾驶等汽车新兴技术应用的重要领域，具有运营企业降低成本、监管机构强化安全监管的内生需求，长期来看联网的、智能化的第三代视频监控产品全面渗透安全是必然趋势。目前全球商用车车载视频监控市场规模仅约120 亿元，按照全球3 亿辆商用车，单车产品均价4000 元，替换周期7-10 年测算，全球商用车车载视频监控稳定自然替换市场规模达到约1200-1700 亿元，行业远未达到天花板。我们认为随着产能扩张与渠道优化，公司市占率将进一步提升，公司具备较大成长空间。

    　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，2020H1 公司业绩稳健，短期来看国内外市场需求旺盛，长期来看公司具备较大成长空间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.56/2.11/2.77 元（根据最新股本调整），对应当前股价PE 分别为42/31/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）海外疫情持续的风险；2）商用车车载视频监控行业政策不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。