天润工业(002283)公司深度研究:未来的空气悬架龙头 有望复制“恒立液压”成长路径

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/文康 日期:2020-07-19

  设立天润智控,开拓空气悬架领域业务。4 月30 日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,5 月12 日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》,进军空气悬架领域。

      空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11 年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀,19 年液压泵阀营收占比超过20%,打破了外资的垄断,是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断,商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透,未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及,并逐步延展到轻卡和乘用车领域。

      公司主业产品竞争力超强,在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯,连杆打败马勒,是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套,市场占有率高,我们预计近几年重卡行业将持续景气,公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力,有望成为未来的空气悬架龙头。

      空气悬架具备诸多优势,市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益:(1)减少超载;(2)减少对路面的损耗;也能够提升客户效益:(1)减重以提高承载能力;(2)减少货物颠簸;(3)提高驾驶舒适性;(4)提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出,我们认为未来有望推广到更多的车型。

      新业务有望再造一个“天润”。对天润来说,新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6 倍多。我们预计2025 年时,重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%,重卡空气悬架市场在2025 年有望达到200 亿的市场规模。假设天润市占率达到25%,则公司重卡空气悬架业务能达到50 亿元的营收规模,保守估计净利率为10%,则新业务净利润能达到5 亿元,对标恒立液压,新业务给予30 倍PE,对应的天润中长期市值增长空间约为150 亿元。

      投资建议:

      我们预计公司20 年-22 年的归母净利润分别为4.1 亿元、4.7 亿元和5.4亿元(此前预期为4.1 亿元、4.7 亿元和5.1 亿元),对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍。给予公司21 年23 倍目标PE,对应目标价上调至9.43 元(此前为5.70 元),继续维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,空气悬架政策推进不及预期,技术风险