牧原股份(002714)半年报点评：量价齐升业绩释放 低成本高速扩张

　　事项：

    　　公司披露2020年中报，1H20营收210.3亿元，同比增193.8%；归母净利润107.8亿元，1H19同期-1.56亿元。

    　　平安观点：

    　　量价齐升，盈利弹性释放，业绩符合预期。2Q20 公司收入、归母净利分别为129.6、66.5 亿元，同比+215%、+1627%，业绩爆发主因公司生猪销售量价齐升，盈利弹性释放，业绩符合预期。

    　　2Q20 出栏量同比增64%，3Q20 进入加速放量阶段。1H20 生猪出栏678.1万头，2Q20 生猪出栏421.7 万头，环比增64%，同比增54%，其中商品猪246.2 万头，仔猪167.4 万头，种猪8.1 万头，环比分别增64%、58%、3950%。公司4-6 月出栏量同比增速分别为19%、64%、90%。根据公司4Q19 产能恢复情况，以及考虑3Q19 出栏低基数，3Q20 公司出栏量加速放量。

    　　预计3Q 均价仍维持较快增速，成本相对优势扩大。公司2Q 销售均价高增，4-6 月同比分别+113%、89%、106%。考虑19 年3Q 行业产能低点对应3Q20 供应量，预计3Q20 猪价仍维持较快增速。2Q20 公司商品猪生产成本约13 元/kg，较1Q20 降约0.5 元/kg，考虑摊销费用约14 元/kg，由于公司采用二元轮回杂交育种体系，种猪、仔猪供应充足，成本相对优势继续扩大。

    　　能繁存栏稳步提升，固定资产+在建工程余额维持快增。能繁存栏2Q 末公司能繁母猪存栏为191.1 万头，环比1Q20 增12.7%，对应生产性生物资产53.6 亿元，环比增11.7%。2Q 公司固定资产+在建工程余额合计429亿元，环比1Q20 增34%。1H20 建成育肥产能3500 万头，预计年底有望达5000 万头。

    　　3Q量价齐升利润释放，短看最大化享行业集中红利，长看屠宰-终端布局打开新增长空间，维持“强烈推荐”评级。公司3Q20 进入出栏量加速爆发、均价同比提升的业绩爆发期，维持公司20-21 年归母净利润预测312.9、276.6 亿元，同比+411.7%、-11.6%；EPS 预测为8.35、7.38，对应20-21 年PE 分别为11.3X、12.8X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险，其经营业绩可能下滑甚至出现亏损；3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响；4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力；5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。