卫星石化(002648)：定增如期落地 船舶新融资租赁协议达成

　　事件概述

    　　公司公告：（1）证监会核准公司非公开发行不超过2.13 亿股，预计募集不超过30 亿元用于连云港的乙烷裂解制乙烯项目；（2）公司船舶下属子公司和MISC（马来西亚国际船运公司）签订船舶转让协议，并与其新加坡全资孙公司签订船舶期租协议，六条船总造价7.2 亿美元，将于2020 年10 月交付船舶，租金15 年15 亿美元。

    　　分析判断:

    　　定增如期落地，连云港项目稳步推进。

    　　公司在建连云港石化一期125 万吨乙烷裂解制乙烯项目，下游配套40 万吨聚乙烯及72 万吨环氧乙烷，一期计划投资额199 亿元。资金配套方面，此前已募集公司债5.5 亿元，银团贷款也已解决，此次30 亿定增如期落地，利于项目稳步推进。

    　　船舶新融资租赁协议达成，连云港原料运输问题得以解决。

    　　公司融资租赁的六条船主要用于连云港乙烷裂解制乙烯项目的原料运输，此前公司曾于2020 年6 月29 日公告中提到，原船东未能支付造船进度款造成市场担忧其原料运输问题能否如期解决。此次公司公告已寻得新船东，且仍将于2020 年10 月交付船舶，连云港项目原料运输问题得以解决。

    　　全球乙烷供需宽松，乙烷制烯烃路线长期具备竞争优势。

    　　页岩油革命带来了北美乙烷供给的大幅增长，欧美大量分离装置、运输装置的投建解决了乙烷运输的问题。

    　　公司国内的乙烷制烯烃路线有望受益于此带来的长期成本优势，在与油头和煤头的工艺路线竞争中获得长期优势。

    　　投资建议

    　　考虑到连云港项目的不确定性减小，我们将公司2020-2022 年营业收入上调至121、204、234 亿元（此前预期为111、166、184 亿元），归母净利润上调至12、24、29 亿元（此前预期为11、19、21 亿元），同比增长-5%、101%、20.5%，对应EPS 分别为1.14、2.28、2.75 元，目前股价对应PE 分别为15X、7X、6X。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　项目进度低于预期，油价低于预期。