南玻A(000012)调研简报：玻璃主业稳中有进 未来成长可期

　　投资要点：

    　　未来高毛利玻璃业务占比提升，资产盈利质量持续改善提升。2019年实现营收104.7 亿元，同比下降1.3%，但2019 毛利率为26.1%，同比提升2.6pct。主要原因为公司平板特种玻璃和电子显示玻璃两大高毛利业务营收占比不断提升，平板特种玻璃业务营收占比同比提升5.9pct，电子显示玻璃业务营收占比同比提升0.9pct。2019 年业绩受多晶硅技改项目3.75 亿元减值拖累，实现净利5.6 亿元，同比增长仅18.7%，不考虑减值情况下，净利润同口径同比增长66%。公司其他两大业务持续向好，平板特种玻璃营收79.1 亿元，同比增加7.1%，电子显示玻璃营收10.4 亿元，同比增加8.9%。

    　　光伏玻璃生产运营经验丰富，拟募集新建4800t/d 光伏玻璃产能。目前公司现有光伏玻璃产能1300t/d。据非公开发行修订稿，南玻拟募集不超过40.28 亿元，其中37.4 亿元投入到凤阳4 条1200t/d 光伏窑炉及配套生产线，预计可带来年均净利润4.36 亿元。近期光伏玻璃景气度稳中有升，双玻组件渗透率快速提升，2.0mm 薄玻璃供需偏紧。此外，2.0mm 双玻组件替代3.2mm 单玻将使玻璃原片需求增加25%，我们预计20Q4 光伏原片供不应求，光伏玻璃价格将出现上涨。公司在电子级玻璃领域最薄可生产1.1mm，预计有薄玻璃生产能力。看好20H2 公司薄玻璃出货量，利好公司业绩。

    　　工程玻璃产品优质，电子玻璃创新驱动，下游需求恢复两大业务持续向好。随着下游商用地产、房地产需求恢复，公司工程玻璃下半年预计将迎来量价齐升，公司工程玻璃产品也享有高于市场的溢价，主要原因有：1）产品注重创新，最新三银low-e 玻璃隔热保温性能优越，市场认可度高。2）产品质量优异，工程玻璃生产设备全部进口；燃料采用天然气，玻璃成品杂质少；low-e 玻璃镀膜液公司自制，性能优异稳定且成本占优。电子玻璃注重产品创新升级，符合用户需求，目前2020 年投产的清远电子保护玻璃已搭载手机正式下线。

    　　给予“增持”评级：基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响，预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利润7.6、9.2、11.2 亿元，对应EPS 分别为0.25、0.30、0.36 元。看好公司多项业务同步发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：非公开发行股票进度低于预期；新建产能进度不及预期；