昌红科技(300151)：与龙共舞 打造全球最大体外诊断耗材供应商-公司首次覆盖报告

　　医疗器械及耗材上游领域隐形冠军

    　　公司专注于ODM 业务，同时发展自有品牌，始终聚焦在5 个赛道，包括基因测序全产业耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、体外诊断耗材及试剂，标本采集&处理系统。公司涉及的医疗器械及耗材是一个成体系化生产的工业品，同时涉及五个生产制造环节：（1）塑料材料的选取；（2）合适设备的选取；（3）洁净车间自动化生产线的非标化设计嫁接；（4）控制软件的定制优化；（5）精密注塑模具设计制造环节的有效协同。相对公司的系统供应能力，海外不少供应商在这五个生产制造环节缺乏整体性，运作模式僵硬。在项目完成后，仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托品质高、反应快以及价格低得以切入不断重视新兴市场的巨头供应链。

    　　我们预计公司 2020/2021/2022 年分别实现营业收入 11.35/10.30/12.10 亿元，实现归母净利润1.90/2.15/3.17 亿元，EPS0.38/0.43/0.63，当前股价对应PE 分别为44.9/39.7/26.9，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　潜心多年，率先打入全球巨头产业链，畅享百亿美元全球市场公司低调务实，花费多年时间率先打入欧美大客户的全球供应链中，并开始放量，空间大：1）体外诊断目前全球市场规模700~800 亿美元，假设上游耗材占5%~10%，对应35~80 亿美元，公司2019 年才实现约1 亿营收；若考虑其他领域，对应市场规模百亿美元级别；2）中国作为最具潜力的新兴市场之一，行业增速远高于全球平均水平，将得到海外巨头越来越大的重视，不乏将供应链转移到国内的行动，有利于降低供应成本。与此同时，国内厂家如迈瑞医疗、华大基因等都在快速成长，已开启海外之旅。作为“卖水人”，将共飨这场盛宴；3）对于一家具有竞争优势的上游厂家来说，下游格局集中是一个好处，一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期稳定增长和较大的市场份额，与龙共舞。

    　　风险提示：疫情反复波及国内生产；订单释放的不确定性；竞争能力下滑等