恒生电子(600570)2020年半年报业绩预告点评：扣非业绩符合预期 纵横深化产品布局

　　事件

    　　公司披露2020 年半年度业绩预告，预计期间实现归母净利润约3.3-3.4 亿元，同比降低约51%-49%，主要由于本期金融资产公允价值变动收益同比下降较多所致；预计期间实现扣非归母净利润约2.7-2.8 亿元，同比增长约4.8%-9.1%。

    　　简评

    　　收入与扣非利润预计同比增长，疫情影响在Q2 恢复正常，半年报扣非业绩符合预期

    　　得益于国内疫情得到有效的控制和全国范围的复工复产，2020Q1部分因没有实施上线的订单在Q2 落地并取得验收单、确认收入，2020Q2 公司收入恢复较快增长。费用端，因收购并入安正软件（约200 人团队），叠加对中台、产品迭代、创新业务等持续投入，预计管理与研发费用有所提升。因此预计2020 年半年报收入与扣非归母净利润基本实现同步增长平，整体符合预期。

    　　展望2020 年下半年，创业板注册制等订单将贡献可观收入增量。

    　　同时，MOM、基金投顾、新三板精选层、银行理财子公司等需求持续，叠加T+0 落地准备预期，全年收入有望提速增长。公司收入与非银金融机构经营收入呈正相关关系，考虑到2019 年全行业实现较高增长，2020 年IT 支出将得以提升。同时，在公司搭建中台提升人效、整合人员控制增长的背景下，费用率有望继续得以控制，预计全年扣非净利润将实现更高速增长。

    　　纵横开拓深化产品布局，预计订单保持较高增长根据公司官方微信公众号披露，2020 年上半年公司中标数据中台、监管报送、信贷等多个订单。包括与百年资管合作的数据中心开发项目，将公司先进技术融入到实际业务场景中锤炼，进一步提炼出优质的解决方案；信息金融平台一期新华财经PC 终端系统二期项目，将为专业金融机构从业者提供较为全面、准确的金融资讯服务和交易服务；与全球领先的金融科技公司Finastra达成战略合作，将共同开发并推出Finastra 投资组合管理系统Fusion Invest 新版本；与全球大宗商品科技领域龙头企业Enuit 翌能签署战略合作协议，将联合发布国内首个深度可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台解决方案。公司的中台业务持续跟进落地，与海外公司合作深化迭代核心产品，业务得以纵横拓展。

    我们持续看好恒生在金融科技领域的核心竞争力，中短期受政策及规则变更、下游产业扩容（国内增量与 海外市场+金融对外开放）、创新渗透、产品架构升级迭代的推动持续增长，Fintech 产品提升 ARPU 值，中长期 金融 PaaS 平台、云产品等提供爆发增长潜力。预计公司 2020-2021 年营收分别约为 49.2 亿元、61.3 亿元，实 现归母净利润分别为 14 亿元、18 亿元，对应估值分别为 77x、60x，维持“买入”评级。

    风险提示：1、研发投入的产出进度不及预期的风险；2、金融监管政策对创新业务的限制风险；3、头部金融机 构自研导致 Fintech 对外依赖度降低的风险