中国中免(601888)：Q2业绩实现正增长 期待Q3暑期和Q4旺季表现

　　事件描述

    　　公司发布2020 年半年度业绩快报：2020H1：营业收入193.09 亿元(-22.02%)，归母净利9.31 亿元(-71.73%)，扣非后归母净利7.78 亿元(-68.86%)。2020Q2：营业收入116.73亿元(+9.58%)，归母净利10.51 亿元(+7.93%)，扣非后归母净利8.98 亿元(-1.31%)。

    　　事件评论

    　　离岛免税，Q2 受益于离岛补购上线，线上&线下折扣促销力度较大，以及海免并表，实现收入业绩的较高增长。5 月份，海南省免税品实现销售额19.77 亿元，同比增长147.9%。6 月公司公告，收购海南省免税品有限公司51%股权事项完成股权过户及工商变更登记。内生+外延，线上+线下驱动公司离岛免税收入业绩增长。

    　　日上上海有税直邮，Q2 折扣活动频出带动收入增长提速，供应链梳理提升运营效率；盈利能力方面，因品牌商补贴折扣促销成本，且线上业务无需缴纳保底租金，交税后利润率较为可观，预计净利率达20~25%，归母净利率有望超过10%。

    　　线下机场免税业务，Q2 首都机场T3（日上中国，中免持股51%）、首都机场T2（中免中标）、上海机场(日上上海，中免持股51%)归属到上市公司的保底租金合计约10 亿元，疫情影响下，机场出入境客流下滑严重，机场免税店的收入和业绩端受影响较大。目前，机场保底租金缴纳比例尚未最终确定，需继续关注其进展。

    　　Q2 淡季公司实际经营业绩超市场预期，展望Q3 暑期和Q4 旺季，综合考虑海南离岛免税政策红利的释放效应，中免的营收和业绩有望继续保持较快增长。离岛免税新政自7 月1 日正式实施，全年限额提升至10 万，行邮税起征点从8000 元提升至10 万元，件数放宽，品类新增电子消费品和酒类等；新政有望带来客单价提升、商品结构优化（做大精品品类），离岛免税蛋糕做大的同时提升盈利能力。

    　　投资建议及盈利预测：1、行业层面，疫情影响，叠加免税政策红利释放，加速海外消费回流，免税市场空间广阔；2、格局方面，政策放宽不改有限、适度竞争的格局，中国中免将维持行业龙头地位，强化规模、采购、管理等壁垒；3、公司层面，营收和业绩有望继续保持亮眼。预计2020-2022 年EPS 分别为2.34、4.64、5.75 元，对应当前股价的PE 分别为80 X、41X 和33X，维持“买入”评级。