中国中免(601888)：Q2盈利稳健 免税龙头持续引领消费回流

　　核心观点 ：

    　　上半年实现营收193 亿元，Q2 营收和归母净利润增长稳健。公司中期业绩快报显示上半年预计实现营收和归母净利润分别为193.1 和9.3亿元，同比分别下降22.0%和71.7%，扣非归母净利润7.8 亿元，同比下降68.9%。Q2 预计实现营收116.7 亿元，同比增长9.6%，归母净利润10.5 亿元，同比增长7.9%，扣非归母净利润9.0 亿元，同比下降1.3%。Q2 营收和归母净利润同比均恢复增长，在出境游暂停、国内游尚未恢复的外部环境下，公司敏捷转变经营策略、线上业务表现优异，海南离岛免税业务营收快速增长，驱动整体业绩稳健成长。

    　　海南自贸港大发展新起点，离岛免税有望持续成长。7 月1 日海南离岛免税购物额度从3 万元提升至10 万元，同时单件商品8000 元免税限额取消，海口网报道7 月1 至13 日离岛旅客累计购物16.8 万人次，购物总额9.03 亿元，日均购物额比政策实施前增长三成，我们估算期间客单价比19 年平均客单价增长55%，未来离岛免税品类结构和丰富度提升、客单价持续提升可期。今年海南省政府提出助力中免集团销售额突破300 亿元，5 月离岛免税销售额同比大增147.9%，公司作为免税龙头有望引领海外消费回流国内渠道，大幅提升全球市场份额。

    　　Q2 盈利稳健，免税龙头引领海南离岛免税大发展，维持“买入”评级。

    　　Q2 公司盈利增长稳健，主要受益公司海南离岛免税业务经营良好、营收大幅增长，同时主要口岸渠道探索线上销售模式成效显著，公司逆势维持营收韧性、核心渠道成长可期。目前中国免税行业处于战略大发展新起点，离岛和市内免税渠道均打开产业新空间，考虑公司掌握核心机场标段、运营能力突出、龙头地位稳固，我们预计2020 至2022年归母净利复合增速有望达到44%，给予21 年50 倍P/E 估值，对应合理价值179.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情等事件、宏观经济、政策变化、竞争加剧、汇率波动。