三季度市场策略：关注风险 细选个股

　　尽管盈利下调，经济活动的改善和支持性政策使得各行业估值得到修复，但涨势未必可以持久。

    　　我们中期仍看好中国股票，但短期内趋向谨慎。由于疫情卷土重来、宏观经济复苏缓慢、地缘政治风险等因素的影响下，市场的潜在涨幅有限。

    　　我们更新了13 个我们重点关注的新经济股票，我们更青睐兼具成长性和合理估值的行业领头羊。

    　　我们更新了对三季度市场的看法，建议抱持更为谨慎的态度，关注风险，细选个股。我们中期依然看好中国股票，但短期内趋向谨慎。我们认为，目前完全由市场情绪驱动的涨势未必可以持久，市场的潜在升幅可能有限。

    　　我们发现，二季度以来的市场表现完全基于市场情绪和估值水平的修复。对2020 年盈利增长的一致性预期仍在不断下调，但投资者更多开始关注2021 年的复苏、反弹与增长。

    　　最近的股市成交量、资金走势等指标也都反映了情绪修复、估值上行的趋势。

    　　我们认为，中国经济已经探底，逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。先行数据与高频数据均已确认中国经济的宏观复苏态势，政策扶持边际强化效应明显。信用宽松引领经济复苏，经济缓慢上行和通胀水平缓慢回升，企业盈利状况逐步得到恢复和改善，这是市场逐步走强的主要原因。

    　　目前，除港股以外的主要中国股票市场的估值水平均已不便宜。MSCI 中国指数与上证综指的前瞻性市盈率分别为16.4 倍与15.6 倍，分别高于其5 年平均值2.7 个标准差与2.3个标准差；恒生指数的前瞻性市盈率为12.1 倍，低于其5 年平均值0.7 个标准差。如果出现影响市场情绪的负面信息或者风险因素，市场的潜在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修复、宏观政策力度及速度、宏观经济复苏形态、外部环境等方面，仍存在风险和不确定性。

    　　在低估值板块完成合理补涨之后，市场可能仍会回归到成长主题。我们建议投资者继续关注兼具成长性与确定性的行业龙头、有望受惠于政策宽松与政策刺激的个股、受不确定性影响较小的防御性个股。对于新经济行业，我们建议关注电商、在线游戏、O2O、教育、软件服务、医药与物流板块。对于MSCI 中国指数行业配置，我们建议关注可选消费品、科技、医药和金融板块。

    　　自6 月10 日更新来，我们重点关注的股票组合上升34.9%，跑赢MSCI 中国指数21.7个百分点、恒指32.0 个百分点、上证综指18.0 个百分点、美国中概股指数23.7 个百分点。这主要得益于这主要得益于移卡、世芯电子和瑞声科技的表现。我们建议关注的新经济股票更新为：阿里巴巴、腾讯控股、美的集团、新东方、万洲国际、瑞声科技、国药集团、Farfetch、华虹半导体、微盟、澳优乳业、移卡和世芯电子。这是我们自下而上分析认为值得关注的股票，并体现了我们的策略观点：从长远来看，增加对新经济的关注。这13 只股票具有稳健的基本面、良好的流动性和合理的估值，因此有望取得强劲的相对表现。

    　　我们中长期依然看好中国股票，基于其增长潜力、有利的汇率走势、全球投资者的资产配置需求。短期来看，中概股有可能面临一定的市场情绪波动与估值压力。我们预计，资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑在境内外上市的中国股票的投资格局，有助市场情绪进一步复苏。

    　　风险提示：消费和内需不振，全球经济衰退导致外需疲软，供应链扰动，就业压力，政策宽松和政策刺激力度及速度不及预期，中美关系紧张，等等。