裕同科技(002831)：5G驱动新成长 看好多元化成长布局

投资要点：

    设计研发优势明显，供应链能力构建竞争力：公司作为电子消费包装龙头企业，在研发设计以及供应链能力上优势明显，公司建立了多层次的研发创新体系，通过自建研发中心及外部产学研合作等方式持续研发创新，供应生产方面，公司已在深圳、东莞等17 个城市设有完善的生产服务基地，拥有为下游客户提供完善迅速的交货及响应能力。

    5G 换机潮将至，电子消费业务迎拐点：今年以来5G 商用启动，换机潮逐步来临，20 年4 月国内手机出货量达4173 万台，其中5G 手机占比39.3%，5G 商用有望拉动国内智能手机出货量保持高增长，裕同凭借自身较强的研发设计、供应服务等综合优势，展望2020-2022 年，公司消费电子包装业务将有望实现稳定快速增长。

    客户多元化卓有成效，多领域发力驱动长期成长：公司作为消费类电子包装产品的龙头，积极布局酒包、烟标、化妆品等业务，酒包烟标领域已取得一定优势，成长趋势良好，化妆品持续导入新客户，订单有望放量，多元化业务结构将为公司带来新增量。

    布局环保包装纸盒，禁塑令释放新需求：20 年1 月国家发展改革委、生态环境部公布新“禁塑令”，政策的变化有望带来外卖餐盒中的环保纸盒需求迅速放量，公司趁势而为布局环保包装纸盒，未来宜宾计划新项目，生产环保餐盒等替代传统塑料餐具等产品，此外公司布局上游蔗渣浆，对环保餐具产品降低成本效果明显。

    建设智能工厂缩减人力成本：印刷包装作为劳动密集型产业，人工成本占比较高，公司希望通过建设智能工厂的模式降低人力成本，同时也是未来三五年重要的战略性落地方案，若智能工厂智能化程度较高，公司预计可使人力成本占比降低5-7 个百分点，我们判断未来智能工厂对公司成本的节约效果会非常明显。

    盈利预测与评级：我们预计公司20-21 年归母净利润为11.6 亿、14.0 亿元，同比增长11.3%、20.4%；7 月17 日收盘价对应20 年PE 为23 倍，参考可比公司我们给予公司20 年24~26 倍PE 估值，合理价值区间为31.92~34.58元，给予“优大于市”评级。

    风险提示：原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。