凯文教育(002659)首次覆盖报告：国际学校优质标的 逐年爬坡将迎业绩拐点

公司以国际学校运营为基本，以发展素质教育板块构成差异化竞争优势。

    在以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体的同时，以体育培训、艺术培训、科技培训、营地教育等为盈利点，开展教育及相关业务。

    北京凯文学校是由清华大学附属学校负责教育教学管理的私立双语学校，提供1-12 年级的国际化的教育。学校通过名校管理经验、中西合璧理念、完备教学设施、优美校园环境，形成了以科技、体艺课程引领素质教育的独特办学优势。学校实行5-4-3 学制，即小学1-5 年级，初中6-8 年级，高中9-12 年级。凯文学校采用“小班化”教学模式，小学25 人/班，初中25人/班，高中20 人/班。学费方面，海淀凯文学校K 班18 万元/年，小学22万元/年，初中24 万元/年，高中26 万元/年；朝阳凯文学校小学18.8 万元/年，初中20.8 万元/年，高中23.8 万元/年。

    凯文教育始终坚持以素质教育作为差异化竞争的特色和优势。①学校以体育和艺术、科技教育引领学生综合素质培养，将艺体课程纳入必修范畴。

    ②在满足学校教学需求的前提下，面向社会组织机构和个人输出课程内容、管理体系，进一步扩大影响力，同时提升公司盈利能力。凯文体育整合全球优质教育资源，定制特色课程，打造自有品牌赛事。在艺术教育方面，凯文艺术引进海内外优质艺术类资源。在科技教育方面，凯文教育在融合美国、英国等跨学科教学、科学实践与趣味知识结合的STEM 科学教育优势的基础上，因教制宜并加以创新、重点研发，形成了具有特色的STEM科学课程教学体系。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022 收入3.93 亿/5.28亿/6.02 亿元，预期营业利润-1.12/-0.23/0.17 亿元，营业利润加回折旧、摊销、财务成本，所得利润为-133 万/8808 万/12812 万元，2021 年目标市值47.09 亿元，对应目标价7.87 元。

    风险提示：招生不达预期，疫情影响公司学校住宿餐饮、培训、不动产业务超预期，政策影响不确定性