中国中免(601888)2020年半年度业绩快报点评:消费回流的执牛耳者 免税龙头乘风破浪

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:许光辉/李艳丽 日期:2020-07-17

事件:公司发布2020年半年度业绩快报,上半年实现收入及归母净利润(追溯调整)193.09亿元和9.31亿元,同比分别下滑22.02%和71.73%。

    Q2业绩增长略好于预期,离岛免税、新渠道齐发力。预计公司Q2实现收入及归母净利润分别为116.7亿元和10.51亿元,同比增速分别为8%和6%左右,我们预期Q2公司在核心机场(上海、北京)仍然按全额保底确认租金,在此前提下仍然实现利润端的正增长实属不易,其核心驱动主要在于离岛免税和新渠道的发力。具体拆分,三亚离岛免税在Q2打折促销及疫情倒逼的消费回流带动下,预计实现收入规模达34亿元(线下),同比大幅增长100%;而3月份推出的离岛补购业务也实现了井喷增长,预计Q2实现收入规模达18亿元(海免+三亚);此外,受疫情影响机场线下店近乎停摆,日上上海积极开辟线上直邮业务,效果显著,预计Q2实现收入规模近48亿元。疫情中,公司积极采取拓展零售渠道、加大营销促销力度,严控成本费用,结合离岛免税及新零售的发力,盈利逐月显著改善,为下半年业绩高增长奠定基础。

    政策催化大年,离岛、市内店空间充分打开,免税龙头乘风破浪。今年以来离岛免税政策的极大放宽,叠加疫情的倒逼,将进一步为国内免税业的快速发展带来历史性机遇,从中长期看,我国国内免税市场规模有望超2000亿元,离岛、市内店将带来巨大增量空间。中免作为国内免税核心参与方,龙头地位稳固,有望充分受益政策红利,未来成长空间充分打开。

    投资建议:考虑到政策催化下的免税空间进一步打开、新渠道的持续发力,我们上调此前盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为2.03/3.87/4.75元,对应最新PE分别为84/44/36倍,维持“增持”评级。

    风险提示:离岛免税新政兑现不及预期;免税行业竞争加剧