格力电器(000651)：回购落地 积极布局

　　事件描述

    　　格力电器于2020 年7 月16 日首次通过回购专用证券账户，以集中竞价方式实施回购公司股份，回购数量为91 万股，占公司截至2020 年7 月15 日总股本0.0151%，最高成交价56.52 元/股，最低成交价56.33 元/股，支付总金额为5140 万元（不含交易费用）。

    　　事件评论

    　　回购正式启动，强化市场信心。公司于4 月10 日审议通过了回购预案：拟使用30~60 亿自有资金，以不超过68.8 元/股的价格，进行集中竞价回购；回购股份用于实施公司股权激励或员工持股计划，以进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。7 月14 日，公司披露半年度业绩预告，受疫情及新零售改革影响，上半年经营承压明显，叠加渠道股东减持，股价走势较为疲软，在此背景下，市场对公司回购方案的实施节奏非常关注；7 月16 日，大盘普遍回调，格力股价下行至55.99 元，公司正式启动回购，此举有望大幅提振市场信心。

    　　改革稳步推进，王者归来可期。二季度以来，公司新零售稳步推进，渠道库存持续去化，表观经营虽有承压，但终端竞争力仍十分强劲。由于利益深度绑定且以线下专卖店为主的渠道体系，一直被认为是格力的核心竞争力，市场对其改革解读较为悲观；我们认为，公司逐步成长为龙头阶段，上述判断无可非议；但格局落定后，产业链一体化支撑的品牌和规模或才是真正壁垒，期内终端动销的强劲表现即可印证。总的来说，2020 年上半年大概率会是公司份额、价格和经营承压最大的阶段，随着2019 年混改和2020 年渠道改革红利逐步释放，王者归来可期。

    　　行业复苏强劲，量价齐升渐近。疫情虽打断了空调原有产销节奏，但6 月份内销出货增速已年内首度转正且创下近两年新高，终端表现则更优，行业复苏强劲，年初基于竣工及低基数的景气弱复苏逻辑，疫情后被进一步强化，销量端新一轮年度级别的增长周期或已悄然开启。价格方面，二季度开始均价环比回升，同比降幅收窄，虽然转正尚需时日，但考虑到格力渠道改革稳步推进以及新能效落地，价格回暖趋势基本确立；空调行业量价齐升渐近，主要公司的经营弹性需要重视。

    　　重申“买入”评级。2020 年以来，龙头经营及资本市场表现挣扎，主因一方面在于空调受疫情冲击远超多数行业；同时，格力渠道改革致短期经营受累。目前来看，空调产销复苏强劲，格力新零售稳步向前，产业及公司均处在改善阶段，回购释放积极信号。我们看好龙头的渠道改革，及其后续经营弹性。预计公司2020及2021 年EPS 分别为3.49 及4.32 元，对应当前股价PE 分别为16.05 及12.96倍，重申“买入”评级，中长期投资价值已经较为突出。

    　　风险提示

    　　1. 终端需求表现不及预期；

    　　2. 原材料价格大幅波动;

    　　3. 新零售改革调整进度低预期。