华夏航空(002928)：Q2业绩实现反转 支线航空高成长可期

投资建议：短期来看，支线航空需求恢复速度较快，运力购买模式+油价保持低位维持业绩稳定。中长期来看，下沉市场正面临航空需求爆发的临界点，华夏航空属于支线航空龙头，竞争优势较强；同时100架国产飞机订单将陆续交付，高成长可期，业绩弹性较强。我们预计公司20-22年实现净利润2.71亿元、5.68亿元、7.72亿元，对应当前PE为68.2/32.5/23.9X。给予21年40倍PE，目标价23元，维持“强烈推荐-A”评级。

    华夏航空发布2020半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润678万元-875万元，上年同期为1.41亿元，同比下降93.78%-95.18%。根据业绩预告，公司上半年盈利中枢为776.5万元，由于20年Q1实现归母净利润-0.96亿元，因此预计Q2单季度实现盈利1.04亿元，同比+89%，超市场预期。

    Q2业绩实现超预期反转，预计下半年延续复苏态势。公司Q2业绩实现超预期反转主要受益于两点。1）国内支线需求较为刚性，受疫情冲击较小。5月份起，公司航班执行率恢复至95%。客座率也上升到63%以上。运力采购模式下高执行率使得Q2收入保持稳定。2）Q2油价大幅下滑使得成本端降幅较大，有效改善公司业绩。展望下半年，跨省团队游的放开以及中高考结束将刺激暑期航空需求，预计公司业绩将延续复苏态势。

    未来几年ARJ21和C919将陆续交付，“国产民机”计划护航运力增长。截至6月，公司运营38架CRJ900和12架A320，预计下半年引进2架A320和1架ARJ21，今年机队规模有望达到53架，静态座位数将同比增长9%。目前公司拥有40架A320订单（待交付28架）以及100架ARJ21和C919订单，预计未来几年国产飞机将陆续交付，打开成长空间。

    中长期来看，华夏航空占据支线航空利基市场，未来成长空间广阔。支线航空在促进我国三四线城市经济发展和完善航空布局上具有重要的战略意义，因此政府的长期支持使得机构运力购买模式可持续，同时这种模式具备较强的抗风险能力，在疫情下公司受到冲击最小。航空支线联通的三四线城市正处于航空需求爆发的临界点，下沉市场的消费升级将支撑未来高成长性。华夏航空支线网络的扩张直接推动收入增长，干支联合业务带来新的增长空间，高成长可期。

    风险提示：疫情扩散超预期、油价大幅上涨、政府补贴政策发生较大变动。