中炬高新(600872)：经营边际改善 长期成长可期

　　本报告导读：

    　　短期看公司经营情况边际好转趋势明显；中长期看，宝能入主之后公司管理效率逐渐提升，在此背景下，我们看好公司竞争壁垒持续增厚，公司成长性可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：中长期看管理效率的提升有望带动公司护城河的持续拓宽，公司成长性可期。维持2020-2022 年EPS 预测为1.11/1.33/1.55元，参考可比公司给予公司2020 年75 倍PE，目标价上调至83.25 元（前次55 元），维持“增持”评级。

    Q2 收入/业绩增速环比有望显著提升。收入端来看：归因于Q2 渠道补库存+激进促销策略的实施+渠道扩张效果的显现，我们判断公司Q2 收入环比将会取得显著的改善，预计基本圆满完成公司上半年的任务；利润端来看：归因于毛利率稳中趋升、整体费用率维持平稳（管理/财务费用率下行充分对冲销售费用率的升高），我们预计Q2 业绩增速将会略高于收入增速。

    管理效率边际提升带动自上而下的变革，公司成长可期。作为“三年行动计划”的元年，2020 年开始公司加强了销售人员扩张及激励力度、费用投放力度、渠道扩张力度以及产能扩张的力度，展望未来，随着销售团队执行力持续提升、新经销商逐渐融入体系以及产能瓶颈的逐步摆脱，在费用投放持续扩张的背景下，公司长板将会逐渐拉长、而短板将会不断得到补齐，因此我们看好公司竞争壁垒的持续提升，最终实现市场份额的加速收割并不断获取超额利润。

    催化剂：招商节奏显著提升；销售团队激励显著改善、扩张力度显著提升

    风险提示：公司改革力度不及预期、成本异常波动、食品安全风险等。