恒生电子(600570)：2020H1实际情况乐观 大资管时代核心受益者

事件：公司发布2020H1 业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润约为33061万元人民币到 34424 万元人民币，与上年同期相比，将减少34773 万元人民币到33410 万元人民币，同比预减约51.3%到49.3%。符合市场预期。

    2020H1 利润受公允价值变动影响，Q2 扣非净利润增速大幅回暖，预计全年情况乐观。1）2020H1 业绩预减主要是由于金融资产公允价值变动收益较上年同期下降较大所致。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为26876 万元人民币到27984 万元人民币，与上年同期相比，将增加1233 万元人民币到2341 万元人民币，同比增长约4.8%到9.1%。2）按照单季度扣非净利润计算，2020Q2 单季度增速区间为8.64%-13.64%，而2020Q1 增速为-16.36%，即单季度扣非净利润增速已经大幅转正。3）考虑2 月份新冠疫情影响，今年上半年公司业务在销售推广、实施交付、订单收入确认等方面受到一定影响，而同期人员薪酬等刚性成本不变，因此2020Q2 单季度利润增速大幅转正，表明公司业务恢复情况良好。4）2020 年资本市场进入全面鼓励发展阶段，下游金融客户业务景气度较高，叠加科创板注册制、T+0 等改革政策有序推进，公司作为资管行业的顶级IT 赋能者最有望受益，预计全年业绩情况乐观。

    战略和组织架构再升级，阿里系技术背景推进产品云化和前瞻开发。1） 2019 年公司确定了“Online”核心战略下的“6+6”业务规划，形成“大中台、小应用”的组织架构，特别是技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门。2）2019 年5 月公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 poweredby ant。2019 年JRES3.0 应用率已经达成93%，并新引入了RPA、领域建模、低码等新的技术，实现所有的核心业务系统完成了云原生技术栈的改造升级工作，并且在多家客户完成落地上线。2019 年12 月19 日，公司推出了四款区块链产品：HSL2.0平台、范太链（FTCU）、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。

    创新子公司逐步度过创业期，云产品或打开增量空间。2019 年部分重要子公司陆续实现盈利，初步完成了从0 到1 的创业过程。其中，云毅网络资管云、云英网络财富云SAAS 服务保持稳健增长；鲸腾网络致力于优化提升包括行情、支付、仿真、KYC、晓鲸智能问答等金融公共基础服务，2019 年收入增长40%；云纪网络完成内部产品资源整合，推出i 私募一站式服务平台进一步聚焦为私募行业提供整体解决方案，特别是私募解决方案Oplus，有望在第三方接入政策落地后，打开云产品增量空间。

    全面受益于大资管时代来临，国际化战略步伐亦加速。1）2019 年国内金融监管逐步进入全面鼓励发展阶段，比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，科创板顺利落地，注册制试点推出，资管新规持续推进落地、银行理财子公司成立开业热潮，以及公募投顾业务试点等。诸多创新政策有望对公司业务形成全面持续的带动。2）2019 年公司的国际化战略开始逐步落地，与IHS Markit 设立了合资公司恒迈神州，为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案，用技术支持外资投资中国债券市场。

    维持“买入”评级。根据关键假设和2019 年报，预计2020-2022 年营业收入分别为46.55 亿、53.73 亿和63.17 亿，归母净利润分别为14.39 亿、18.64 亿和24.33亿。维持“买入”评级。

    风险提示：政策受益的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。