恒力石化(600346):石化航母乘风破浪 炼化项目迎来业绩释放期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:金益腾 日期:2020-07-16

  石化航母迎来业绩释放期和低成本原油红利期,首次覆盖,给予“买入”评级2020 年初,炼化行业遭遇疫情蔓延和油价下跌的双向冲击;当前时点,随油价回升、疫情缓和,民营大炼化否极泰来。目前,公司150 万吨乙烯项目已投入商业化运行,250 万吨PTA-4 于1 月正式投产,250 万吨PTA-5 于6 月底投料,以上新增产能将为公司持续贡献业绩。我们认为,公司作为国内八大石化产业基地中率先投产的石化航母,拥有突出的产业链一体化优势和规模优势,当前已全面进入业绩释放期和低成本原油红利期。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为129.89 亿元、153.27 亿元、163.74 亿元,EPS 分别为1.85、2.18、2.33 元/股,当前股价对应2020-2022 年PE 为8.2、6.9、6.5 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

      公司成功打通“一滴油”到“一匹布”全产业链布局,实现产品结构均衡发展公司具备992 万吨成品油产能,成品油收率约为50%,与中石油、中化集团等签订战略合作协议,确保炼化产品销售畅通。公司拥有450 万吨PX 生产能力,实现部分PX 的进口替代。目前公司PTA 产能已达1160 万吨,PTA 行业龙头地位稳固,根据公司年报,2019 年炼化项目全面投产后,公司PTA 的毛利率由2018年的8.48%大幅提升至2019 年的22.66%。在下游生产领域,公司已布局约280万吨聚酯产品产能,在建涤纶长丝产能共计155 万吨,预计将于2020-2021 年投放。公司全产业链布局促进产品结构均衡发展,大幅增强盈利能力和协同效应。

      150 万吨乙烯项目将最大限度发挥炼化一体化优势,进一步增强公司盈利能力公司150 万吨乙烯项目与2000 万吨炼化一体化项目紧紧相邻,可大幅降低原料运输成本。且乙烯项目的原料由炼化一体化项目的各类炼厂干气、正丁烷和石脑油提供,可充分利用炼化一体化装置的副产品,最大限度发挥炼化一体化优势,提升深加工能力和产品附加值。乙烯项目全面达产后,公司将实现乙二醇的自给自足,同时SM、HDPE、PP 等产能全面释放,将进一步增厚公司利润空间。

      风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产、短期因负债比例较高有较大财务风险等。