TCL科技(000100):中环混改落地 打造旗舰集团赋能科技产业

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘/陈永亮 日期:2020-07-16

  事件:本次交易标的中环集团100%股权,底价约110 亿,实际成交价格可能略有上升。标的主要资产为中环股份、天津普利部分股权及其他全资、控股或参股企业。截止当前,中环集团持有中环股份27.55%股权,对应215亿市值;持有天津普利25.35%股权,对应7.6 亿市值。

      充沛的自有资金和较低的利率是本次扩张的基础。当前公司负债率62%(比18 年下降6pct)。货币资金约200 亿,交易性金融资产约100 亿(一季度末),其他流动性资产(如理财、低息票据等)约71 亿,且目前债务利率相对较低。本次交易对价大概率以自有资金为主,加上部分潜在债权工具。

      TCL 科技作为半导体显示技术后发优势代表,具有较强的资金实力、技术优势、管理整合能力及产业链资源,重组后积极多元化布局。在液晶显示主业大周期底部向上,行业整合前景已明晰的基础上,公司以硅片为突破口向集成电路产业切入,打造科技旗舰,赋能光伏、半导体等产业。

      经营优质的面板企业,具有持续的成长能力。公司重组后,聚焦面板主业。

      公司具备两条8.5 及两条10.5 代,切大尺寸具有效率优势;同时,中小尺寸出货量增长超预期,OLED 正式量产,提供强劲业绩支撑。我们预计,公司2020~2022 年营业收入分别为686/816/938 亿元,对应同比增速分别为-8.5%/19%/15%;归母净利润分别为35.2/50.3/59.6 亿元,对应同比增速分别为34.3%/43%/18.6%。维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求增长不及预期、产品价格持续下滑、产能良率爬坡不及预期。