产品策略专题报告：股指基差结构利好对冲型产品

　　摘要：

    　　7 月初A 股行情的火爆带动股指期货基差加速收敛。在股指期货基差结构出现升水之际，中性对冲产品也将迎来更加有利的市场环境。整体来讲，中期可关注中性对冲产品在期指对冲上的超额表现。

    此轮基差收敛给量化对冲产品的净值影响介于1.5%上下。与6 月底相比，IF、IH、IC持仓加权指数基差最高分别回升131.9 点、112.3 点和124.4 点，折算回升百分比为3%、3.56%和2.16%。按照80%-120%的对冲比例和50%的股票持仓比例折算，上述基差回升对对冲型基金产品净值的影响分别介于1.2%-1.8%、1.42%-2.14%和0.87%-1.3%。

    对冲产品明显扩容，当前基差结构将带来溢价空间。今年一季度，公募基金中的股票多空策略产品共计19 只，资产总值总计271 亿元，较去年年底增加99.7 亿元。相对应的，上述产品的股指期货对冲规模也从去年年底的78.4 亿元增加35.4 亿元至113.8亿元。在当前股指期货基差再现升水结构的环境下，中性对冲产品有望在股指期货的对冲比例上获得更多的调高空间，并可通过布局未来基差再度回归至贴水结构的可能性获得超额收益。

    股指期货择时对冲可以给产品带来超额收益。一般来讲，表现相对较优的对冲产品会在股指期货基差收敛至0 轴附近或者上方时适当调高对冲比例，或者在股指期货基差有走扩预期时调高对冲比例。可关注对冲比例贴近80%下限附近的产品未来调升对冲比例可能。

    通过预判股指期货基差结构边际变化的节点来引申出对冲产品可能出现超额表现的时间窗口。随着IF2009 合约逐渐成为近月合约，IF2009-2012 合约价差有继续扩大的可能，扩大空间在50 点左右。叠加对冲产品会倾向于提前展期到IF2012 合约进行对冲，基差绝对值也有再度扩大的可能性。由此一来，有望看到7 月下旬之后对冲产品产生相对超额收益的可能。

    　　风险因子：对冲产品因为非权益资产波动带来净值损失；股指期货超预期升水。