6月经济数据点评:疫后经济答卷透露的十大信号

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2020-07-16

  事 项

      2020 年7 月16 日,统计局公布6 月主要经济数据。6 月工业增加值当月同比为4.8%,前值为4.4%。1-6 月固定资产投资累计同比为-3.1%,前值为-6.3%。

      6 月社零当月同比增速为-1.8%,5 月同比增速为-2.8%。

      主要观点

      疫后修复的第一个季度数据出炉,释放十大经济信号(一)GDP:下半年逐季回升,触6 较难。我们预计下半年经济增速逐季回升,但下半年单季度增速达到6%可能有点困难。原因来自两点思考。第一,当前经济修复的状态,属于明显的不均衡修复。经济回到6%意味着要继续提高基建投资、地产销售与投资来弥补部分环节对经济的拖累。但这样一来,政策刺激的后遗症会有所加大。房价大幅上涨、居民杠杆率快速上行、贫富分化、产能过剩、债务增加等问题会更加严峻。第二,调控的思路。2018 年以来,不搞强刺激、逆周期尽量只托底不举的思路在一以贯之的执行中。这是与前几次经济下行周期政策调控思路明显不一样的地方。基于这两点思考,我们判断下半年在投资维持当前高位(或略有上行)、消费(含服务业消费)弱修复、出口微复苏的背景下,经济将继续逐季改善,但难以达到6%的增速。

      (二)制造业投资:中游,可以乐观一点。中游上行的支撑来自两个基本盘较为稳固+两个利好。两个基本盘是汽车产量与出口,基本呈向上趋势。两个利好一是IPO 扩容下,中游制造业获得了较大力度的支持,2019 与2020 年募资额度均较大。二是今年信贷对制造业尤其是高技术制造业支持力度较大。

      (三)基建投资:降雨有所阻滞,后续上行的态势不会改变。

      (四)地产:后续可能会有所降温。

      (五)消费:限额以下修复力度偏慢,将持续拖累社零。

      (六)出口:向上的趋势将较为明朗。

      (七)工业生产:预计下半年在5%-6%之间窄幅震荡。

      (八)企业利润:持续回升中,但中下游好于上游。

      (九)库存周期:下半年继续去库中。

      (十)PPI:下半年同比持续收窄,转正较难。

      政策信号:提示投资者高度关注7 月政治局会议的总基调,政策快速转向收缩的概率仍小,但大概率会先做微调。理由1:由于经济复苏的不均衡凸显(工业好、限额以下消费差),如果逆周期呵护一直到最弱部分都修复完毕,很可能修复较强的部分大概率会极度过热,因此这一轮总量逆周期政策的转向会比以往经济周期来的更早一些,投资者需做好准备。理由2:二季度经济增速已经修复到3.2%,三四季度仅需5%左右即可完成全年2%-3%左右增速,基本属于合意增速,现有结构性逆周期落实好剩余份额,顺应经济修复规律,基本就可以完成,没有必要逆周期继续加码抬的过高。理由3 :今年是十四五增速目标的计算基年,今年基数低,那么十四五的复合增速就会相对高一些(因为疫情形成的今年低基础因素可以提升十四五复合年均增速0.8%左右),也为后续高质量和发展预留一些经济空间与政策空间。

      风险提示:

      消费修复进度偏慢,海外疫情持续扩散。