康龙化成(300759):Q2预告业绩提速 下半年有望保持快速增长

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:孙建/郭双喜 日期:2020-07-16

  一、事件概述

      2020 年7 月15 日,公司发布2020 年半年报业绩预告,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长28%-38%、180%-210%和116%-147%,非经常性损益金额约为1-1.3 亿元,其中来自于参股公司Zentalis 公允价值变动收益预计约1 亿元。母公司拥有人应占非国际财务报告准则经调整本期净利润同比增长150%-180%。

      二、分析与判断

      多因素导致2020Q2 收入和利润同比增长呈现加速趋势如果按照业绩预告的中值来计算,公司2020Q2 实现收入、归母净利润和扣非后净利润分别为12.18 亿、3.74 亿和2.40 亿元,分别同比增长39.3%、249.4%和132.9%,相比于2020Q1 的同比增速呈现加速趋势。

      我们预计可能是因为:1)Q1 订单受到海内外疫情影响导致订单收入确认延迟到Q2;2)海外疫情导致药企外包率持续提升,也带来了部分新增量;3)公司在国内疫情得到控制后,通过提升内部周转实现存量订单的快速消化,带来业绩提升。这一点也可以从2020Q2 环比2020Q1 收入、扣非后归母净利润分别同比增长27.0%和98.3%得到验证。

      2020Q2 盈利能力明显提升,下半年有望延续快速增长趋势通过分析公司2020Q2 扣非口径净利率变化趋势可以看出:公司2020Q2 扣非净利率为19.7%,相比于2020Q1 的12.6%和2019Q2 的11.8%均有明显提升。我们认为2020Q2扣非后净利率的提升主要来自于:1)财务利息收入的影响(假设2020Q2 财务利息费用与2020Q1 持平,我们估计对H1 利润端影响15--20%左右);2)订单周转率提升带动订单加速消化确认以及规模性效应持续体现导致。我们认为下半年公司订单消化节奏有望回归平稳,2020Q2 行业景气度转好为公司业绩保持快速增长奠定基础。

      三、投资建议

      我们持续推荐关注公司在离岸外包α能力的体现,公司CDMO 及临床业务更是提升了长期天花板。考虑到公司2020Q2 有1-1.3 亿非经常性损益影响,我们对公司2020 年净利润进行上调,预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为1.16、1.37、1.76 元,按 2020 年 7月15 日收盘价对应 2020 年88 倍 PE(2021 年75 倍),参考可比公司估值,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。