志邦家居(603801)：Q2显著修复 多渠道支撑成长

　　2020 年归母净利润同比增长6.6%，Q2 显著修复志邦家居发布2020 年中报业绩快报，2020 年上半年公司营收同比增长6.6%至12.24 亿元，归母净利润同比下降54.0%至0.51 亿元，扣非归母净利润同比下降56.4%至0.43 亿元。分季度看，二季度经营修复显著，2020Q1/Q2 单季营收同比分别增长-21.2%/22.2%，单季归母净利润同比分别增长-241.3%/23.1%，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.70、2.04、2.40 元，维持“增持”评级。

    　　加强经销商扶持，积极应对疫情影响

    　　新冠疫情给家居线下消费带来较大冲击，志邦家居加强经销商扶持，2-4月期间给予经销商提货价减免10%的优惠，同时较早借助线上平台进行直播营销，2 月以来通过高频次直播活动积极引流，对品牌宣传与客流获取均起到较好作用，在国内疫情有效控制后前期线上蓄客订单逐步落地有望对零售收入形成一定支撑。全年看，随着国内生产生活秩序持续恢复与流动性宽松催化，地产新房销售及二手房成交回暖态势较为明显，下半年家居消费需求有望得到较好支撑，公司积极布局线上线下促销、衣柜品类快速发展有望带动下半年零售业务进一步回升。

    　　大宗渠道快速修复，全年竣工回暖+精装渗透提升利好工程放量疫情之后房企加速复工带动工程订单快速复苏，2019 年志邦家居大宗业务收入占比达到21.6%，我们判断大宗业务的快速发展对公司2020 年上半年收入增长起到了较好推动作用。全年竣工回暖+精装渗透率趋势下，工装产业链仍有望实现较快发展，公司大宗客户结构不断完善，我们预计公司大宗业务全年仍有望实现同比50%以上增长，对公司整体业绩起到较好支撑作用。

    　　衣柜品类加速发展，整装渠道积极拓展

    　　品类方面，门店拓展+橱柜品牌引流驱动公司衣柜业务快速增长。渠道角度看，在零售稳步推进、大宗快速增长基础上，公司积极推进与家装、整装公司合作，19 年重组整装渠道团队，重构整装产品体系，发挥工装业务经验丰富团队成熟的优势及团队重构后整装产品体系的特色，不断开拓合作客户及产品品类，有望打开未来发展空间。

    　　Q2 经营快速修复，维持“增持”评级

    　　大宗业务快速增长、衣柜新品类加速发展，公司下半年有望延续二季度增长态势，维持此前盈利预测，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.79、4.56、5.37 亿元，对应EPS 分别为1.70、2.04、2.40 元。参照可比公司2020 年20 倍PE 均值（除皮阿诺为Wind 一致预期外，其余为华泰预期值），考虑到公司大宗业务快速发展、业绩增速快于大部分可比公司，给予志邦家居2020 年20~22 倍目标PE，对应目标价格区间为34.00~37.40 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，渠道拓展不及预期。