会畅通讯(300578)：业绩符合预期 Q2环比和同比均大幅提升

　　事件： 公司7月15日发布2020年半年度业绩预告，预计2020年上半年实现归母净利润0.48-0.58亿元，同比增长-5.19%-14.56%，股权激励费用约为0.28亿元，非经常性损益约为-70万元。

    　　评论：

    1、二季度业绩增速大幅提升，云视频SAAS和硬件业务均实现高速发展

    根据公司公告，2020年上半年公司实现归母净利润中值为0.53亿元，同比增长3.92%，若剔除股权激励费用摊销的影响，实现归母净利润中值为0.81亿元，同比增长58.8%。二季度单季度业绩实现大幅提升，2020年Q2实现归母净利润0.35-0.45亿元，同比增长94.4%-150.0%，环比增长169.2%-246.2%，中值为0.4亿元，同比增长122.2%，环比增长207.7%，若剔除股权激励费用摊销的影响，2020年Q2实现归母净利润0.47-0.57亿元，同比增长161.1%-216.7%，环比增长62.1%-96.6%，中值为0.52亿元，同比增长188.9%，环比增长79.3%。 在疫情的催化下，云视频行业渗透率逐步提升，公司持续深化“云+端+行业”的全产业链布局，各项业务取得了快速成长：1）云视频SAAS：云视频SaaS用户数和订单均实现高速增长，持续落地多个政府和大型企事业单位客户订单，付费转化率和续费率持续提升；2）云视频硬件：后疫情复工时期，远程办公、在线教育、智慧党建、新零售直播和MCN直播带货等诸多垂直场景需求大幅提升，公司云视频硬件业务受益于云视频SaaS业务协同带动以及下游需求放量，云视频硬件订单量实现大幅增长，产能也获得相应提升。

    　　2、投资设立会畅超视和会畅云视，深耕云视频底层技术，赋能国产化和垂直应用

    会畅超视和会畅云视未来将主要负责超高清、国产化平台的技术研发、业务落地和对外技术合作，有助于加快公司新技术、新产品的研发及产业化，推进云视频服务解决方案的加速落地，进一步提升公司在5G和超高清时代的核心竞争力。公司目前正在进行超视云项目的研发，从2019年8月份开始进入开发阶段，计划分三阶段进行，目前已完成一阶段的适配和交付。通过超视云项目的研发适配国产操作系统和芯片，满足政府和企业日常远程办公对于信息安全和自主可控的需求，以公有云或私有化部署的形式提供客户对于自主可控办公、协作系统的应用需求。超视云项目研发作为国产化操作系统UOS 的标准组件内置在国产整机中提供客户使用。

    　　公司注重云视频底层技术的投入，在云视频终端上，公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化，在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司国产化云视讯平台在2019年积极与统信软件展开合作，积极完成了适配国家统一操作系统UOS的第一个版本：会畅超视云。会畅超视云完成了基于国密的双重加密研发，能提供通道加密以及端到端双重加密；同时公司自主云视频平台也在2019年内通过了国家公安部等级保护3.0认证；另外公司也完成了传统语音业务（电话会议）与国产化云视频平台融合，语音业务已作为云视频平台的重要功能模块。2019年是国产化和超高清元年，公司未来将致力于将“云视频底层技术赋能国产化和垂直应用”，打开成长新空间。

    　　3、云视频硬件为华为云视频硬件核心合作方，大力推进国产化，同时与国外多家知名品牌建立合作关系子公司明日实业主要生产智能云视频硬件产品，出货量在国内排第一。公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商，子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证，再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。

    　　2019年，子公司明日实业完成领先业界的云视频终端的自动化生产线改造和升级，产能实现跃升。在国内业务方面，与越来越多的下游头部品牌和厂商建立合作，也在2019年10月发布了4K超高清新品，进一步巩固了规模优势；同时在海外业务方面，与美国杜比公司等国外多家知名品牌和音视频厂商建立了合作关系，形成了“5G+AI+4K超高清”的下一代云视讯终端的大规模出货，进一步巩固了规模优势。

    　　此外，配合公司云视频国产化战略，明日实业也推出了全国产化的云视讯终端，从芯片到核心元器件和底层算法都实现了国产化，在核心音视频技术上都采用自主研发的专利算法，并针对国产统一操作系统UOS进行了优化，能基于国产架构提供优质的音视频一体化体验。

    　　4、重点发力教育行业，未来有望进一步向大企业客户渗透2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》，落实推进以双师课堂为核心远程教学场景，教育信息化由1.0向2.0推进，目前常态化互动录播（双师课堂）已成为体制内K12教育均衡化的主要运用手段和技术路线。2019年，国家教育部、财政部和发改委三部委联合发布“薄改2.0专项资金计划”，进一步落实了体制内双师课堂的支持经费，2019年也成为了体制内双师课堂元年。

    　　公司于2019年5月成立全资子公司“会畅教育”，专注于将面向5G和4K超清的云视频技术赋能于体制内中小学双师课堂。10月，会畅教育参加青岛全国教育装备展，首次展出了与合作伙伴中国联通一同搭建的山东的中小学5G+4K的双师教育方案。2019年教育子业务在市场拓展上也按计划推进，覆盖了全国超过20个地市县的中小学“双师课堂”试点，同时加强与运营商的合作，加快推动公司双师教育产品“智享云课堂”的区域级落地。

    　　新冠疫情期间，公司双师教育产品“智享云课堂”和中国联通合作，是首批通过云计算开源产业联盟授予的“可信云”（企业级SaaS服务评估）认证的几个产品之一；同时覆盖了26个省超过1600所学校和机构的师生员工，也成为部分地区推荐的“中小学十大网课平台”之一。

    　　5、云视频应用领先企业，维持“强烈推荐-A”评级公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局，同时不断注重云视频底层技术的研发投入，具备核心技术+全产业链布局的竞争优势，5G时代，云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别，我们看好公司在5G时代的成长空间。

    　　从估值来看，目前会畅通讯PS估值为11倍左右，ZOOM目前在美股享有较高估值溢价，PE达数千倍，PS74倍左右。我们认为整个云视频行业还处于大拐点加速发展的初期，同时公司有成长为中国云视频应用龙头企业的潜力，公司估值提升空间较大。

    　　预计2020-2022年净利润分别为1.33亿元、1.76亿元和2.32亿元，对应2020-2022年PE分别为56.7X、42.9X 和32.6X，对应PS分别为10.7X、8.1X、6.2X。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：5G发展不及预期；云视频发展不及预期；短期市场流动性风险；市场竞争加剧