顺鑫农业(000860)：白酒动销已恢复正常 地产业务加速剥离

事件：近期渠道调研，公司白酒动销加速恢复，下半年预计进入正增长区间；肉类业务总体盈利向好，下半年有望维持；地产业务加快剥离速度。我们认为公司具备很强预期差，强烈推荐。

    白酒业务动销加速恢复，下半年预计实现较好增长。由于外部因素影响，春节以来白酒动销整体受到影响，低档酒由于大众口粮酒特征且聚饮场景占比相对较低，受到的影响相对较小，基本面较为稳健。公司Q1 整体白酒销售收入略有下滑，预计4-5 月动销已经逐步恢复到去年同期水平，部分地区甚至略好，分地区看华东华南表现较好，津京冀地区由于外部因素的再次影响恢复有所波折；分档次看，大单品白牛二预计仍维持增长，高档价位由于在北京销售占比较大，预计有所下滑。下半年原本是白酒动销旺季，加之外部因素影响逐步消退，预计公司白酒业务将能够实现正增长。从行业层面来看，在外部因素影响下，低端酒地方企业及其渠道体系由于抗风险能力较弱，预计将加速退出，竞争环境优化后，公司作为百元价位段内的龙头，将能够充分享受行业加速集中红利，长期看白酒成长空间巨大。

    地产业务加速剥离，肉类全产业链优势不断增强。根据公司战略定位，地产业务将会逐步剥离，公司在前期整体打包剥离难度较大的情况下调整策略为分块处置，7 月8 日已经公告海南文昌市有偿收回公司持有的两宗土地使用权，体现出分块处置策略的有效性，未来地产逐步剥离后将能够极大缓解公司的财务压力。公司在肉类业务的全产业链优势不断得到增强，预计Q2 延续Q1 盈利态势，同比去年上半年由亏损转盈利，对公司业绩构成较好贡献。

    盈利预测：公司白酒动销加速恢复，地产业绩加速剥离，预计公司2020-2022 年EPS 为1.35/1.65/2.06 元，对应PE 为51X/42X/33X ，维持“买入”评级。

    风险提示：外部因素影响超预期；食品安全问题；行业竞争加剧。