*ST湘电(600416):剥离后口径收入或出现94.8%左右增长 龙头启航

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/邹润芳/王纪斌 日期:2020-07-16

湘电风能股权受让方承诺:7 月31 日完成产权权证过户,截至2020 年7 月3 日,湖南兴湘资产公司(由湖南省国资委100%控股孙公司)成为湘电风能唯一符合条件的股权意向受让方,拟以9.24 亿元受让全资子公司湘电风能100%股权。受让方承诺:1)3 年内偿还上市公司约10 亿元往来款;2)今年内偿还上市公司约2 亿元借款。3)国资出具《复核通知书》同时完成担保转移手续后,双方在2020 年7 月31 日前完成产权的权证变更手续。

    我们预计湘电风能资产的转让或将在2020 年7 月落下帷幕,同时上市公司可在2020 年获得11.24 亿现金,后续3 年内将获得约10 亿元现金,公司或可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。

    资产过户后,综合电力、电磁装备将成为制造业主体,该口径收入有望增长100%公司是国内传统民口军工配套企业,特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位;2019 年公司军民用技术领域均获得较大突破:某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖,综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600 吨自升式海上风电大部件更换运维船,开创了综合电力技术民用化的先河。

    回复函披露2019 年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23 亿元人民币,2020年该口径预计收入为45 亿元,同比增长约94.8%,其中军工以外业务在手订单量为15.7 亿,我们认为军工特种动力系统业务或为主要增长点之一。

    汽车与航空已进行机械到电子化的革命,船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换电能作为一种动力体系,具有高经济性、低污染、智能化等比较优势,逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业,船舶动力电力化,我们认为,未来综合电力驱动系统(先经过燃料发电,再用所得到的电能驱动)将成为船舶动力发展新趋势,相关系统供应商有望进入快速发展阶段。

    综合电力推进系统市场集中度高,头部企业望享受千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高,全球前3 龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括*ST 湘电、中国动力、中车。2018 年国内综合电推市场规模仅18.90 亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8 亿RMB:①军船:2020-2030 年我国军舰年均造价129.6 亿美元(900.72 亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14 亿元;②民船:

    民用市场综合电推产值或具备约35 倍增长空间,未来年产值增量约669.7 亿元。

    盈利预测与评级:因回复函预示剥离后收入约45 亿元,同口径增长94.8%,因此上调20-22 年营收从45.8/51.87/60.1 亿元调至46.29/53.84/63.91 亿元,因特种动力为主要增长点之一,因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重,因剥离顺利,因此将此前2020 年资产减值损失较大数额减小至2021、2022 水平,净利润自2.51/4.38/5.69 亿元上调至3.59/5.30/7.2 亿元,对应PE36.78/24.93/18.32x。对标航空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司,航发动力\亿纬锂能\宁德时代\旭升股份\中国船舶,平均PE87.2x,对应313 亿元,目标价33.10 元,维持买入评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。