眼科行业深度报告:眼科黄金 正在冶炼

类别:行业 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-07-16

报告要点:

    小眼睛,大世界—具有庞大的人群基础和多年龄段需求眼科行业在过去受到一定的忽视,主要是因为(1)眼科专病高度细分:

    技术要求较高;(2)国内眼科渗透率处在较低水平:和“牙疼不是病”

    类似,对于眼睛干涩、中轻度近视、中轻度白内障等认知不清;(3)国产眼科药品和器械发展处于初期阶段。而实质上眼科具有庞大的患者群体基础及上升的患病率趋势,不同生命阶段均有不同需求:

    青少年:认知度和渗透率提升是视光行业发展的主要引擎。未来5 年屈光不正青少年患者预计达到1 亿人。目前渗透率仅为1.5%,预计有望在未来3 年内提升到3%,市场空间有望达到200 亿元。

    中青年:存量近视人群数量达到4.5 亿人,屈光手术渗透率仅为0.33%,相较于近视发病率低、近视较为不重视的美国地区,仍有一倍渗透率提升空间。术式引领行业变革,以SMILE 和Trans-PRK 为主流的手术方式更为标准化,恢复快、副作用可控,替代原有的术式方法,推动消费者接受度提升,引领屈光手术市场量价齐升,预计市场有望达到300 亿规模。

    中老年:中老年常见眼科疾病主要是白内障、黄斑病变及干眼症,预计患者群体对应为1.7 亿人、6400 万人和8000 万人。白内障术式进入成熟期,人工晶体有望随带量采购带来渗透率提升拐点、促进国产进程加快。黄斑病变、干眼症药物可及性仍有提升空间。

    眼服务:优质赛车道,优秀赛车手

    眼科服务赛道具有极强的可复制性和龙头效应:从政策影响来看,民营眼科服务则不受到严苛的牌照束缚;从资金门槛来看,眼科资金投入处在恰当的中间位置,不受制于超过上亿的资本扩张压力(如精神科、妇产科等),又不羁绊于成本太低而造成医生自主执业(如牙科)。

    从业务模式上来看,受益于术式的发展,眼科服务易实现标准化、流程化推广。医生是稀缺资源,具有获医能力的赛道才具有长期扩张的基石,民营更具优势。

    投资建议

    推荐先天赛道优异+后天经营兼备的王者爱尔眼科、人工晶体有望随集采放量的爱博诺德、昊海生科;建议关注青少年视光龙头企业及具有重磅眼药布局的康弘药业、兴齐眼药、欧康维视。

    风险提示

    新药获批失败、行业安全事件、行业竞争者增多、并购失败等。