康龙化成(300759)公司研究:中报业绩超预期 盈利能力持续提升

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/殷一凡 日期:2020-07-16

公司公告2020 年半年度业绩预告:预计2020 年1-6 月营业收入20.9亿元-22.6 亿元,同比增长28%-38%;归母净利润4.52 亿元-5.00 亿元,同比增长180%-210%;扣非后归母净利润3.37 亿元-3.85 亿元,同比增长116%-147%;业绩超预期。

    Q2 单季延续高增长,公允价值变动增厚收益:按预告中值来看,预计2020H1 实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为33%、195%、132%;其中2020Q2 单季实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为39%、250%、135%,2020Q1 收入利润高增长趋势延续。预计在国内疫情改善下,公司实验室服务、CMC 与临床研究服务加速增长;扣非利润增速明显高于收入增速,剔除H 股上市融资后财务费用改善的影响,预计CMC 等后端服务毛利率提高仍快速带动整体盈利能力提升;此外,主要受到参股公司Zentalis 美国上市带来本期公允价值变动收益约1 亿元的影响,归母净利润增速明显高于扣非后净利润增速。

    关注盈利能力提升,全年高增长可期:公司核心业务实验室服务2019 年毛利率(40.3%)已接近业内领先企业药明康德(42.9%),而后端业务如CMC 前期产能人员投入较多且以临床早期项目为主,毛利率仍有提升空间。公司实验室化学(药物发现)业务位于整个药物研发外包服务产业链的最前端,服务能力全球领先,能够持续积累大量项目与客户资源并向生物科学、CMC 等后端业务持续引流。我们在此前深度报告曾提出,关注公司业务协同效应下后端项目的快速增加同时盈利能力的持续提升,利润端相比收入端增速明显更高在中报预告得到持续验证,预计全年高增长趋势不变。此外,天津三期工程与宁波杭州湾生命科技园二期工程分别将于2020 年底、2021 年交付,产能持续扩张将进一步保障CMC 业务长期的可持续增长。

    盈利预测与评级:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.04 亿元、11.5 亿元、14.5 亿元,同比增长65.2%、27.0%、26.3%;对应PE 分别为90 倍、71 倍、56 倍。公司具备从实验室化学到生物科学与CMC 与临床服务等一体化平台服务能力,前后端业务协同效应逐步体现以及服务能力不断提升将驱动公司持续高速成长,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。

    风险提示:行业监管政策变化风险,医药研发服务需求下降风险,市场竞争加剧风险,核心技术人员流失风险,汇率变动风险