鹏鹞环保(300664):水务稳健固废起航 跨入增长新阶段

类别:创业板 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2020-07-16

投资摘要:

    先驱:设备-水务-固废 创新维持长久发展动力

    公司为26 年深耕环保的老牌水务企业,定位水处理全产业链综合服务提供商;近年来凭借以YM 菌为核心的多年储备技术全面进军有机固废领域。

    2019 年公司实现收入19.7 亿元,扣非后归母净利润2.7 亿元;公司始终以运营利润为核心,供水和污水毛利率分别为71%和62%,远高于其他可比公司;期间费用率为13.4%,资产负债率43%,财务方面整体控制良好。

    积累:水务综合服务商 规模与质量迈上新台阶

    公司水务运营拥有行业领先的低成本和高毛利率。公司项目均为毛利率更高的特许经营权项目,且单体项目的规模较大,降低了吨水成本;加之产业链完整、运营经验丰富,工程和运营成本控制优异。

    公司水务业务集中投产和处理费提价拐点已至。公司目前已投运污水规模111.4 万吨/日,供水规模40 万吨/日;在手产能74.6 万吨/日有望到2022年投运,其中包括45 万吨/日的提标改造。

    腾飞:发酵技术为锚 全面进军有机固废新领域

    公司是国内唯一一家大规模采用YM 菌技术进行有机固废处置的企业;该技术在日本已有40 多年应用历史,较传统技术效果好、成本低、投资省和产物可资源化利用,公司已与多个单位合作将该技术布局于各细分领域。

    我国污泥处置运营空间为150 亿元年,环保趋严下,处置需求将不断增长。

    公司将YM 菌技术应用于污泥处置,标杆项目长春农安项目的日处理产能达1400 吨,效益良好且可复制性强;其终端产物还可制成栽培基质或肥料,有望实现1000-3000 万元/年的额外收益。

    受益于垃圾分类,我国未来几年餐厨垃圾处置的建设和运营空间分别达到725 亿和120 亿。公司与无锡马盛合作,将资金和技术优势相结合,采用国内领先的厌氧生物技术研发平台和YM 菌技术切入餐厨市场,目前已投运5个项目,总处理规模达1350 吨/日;与北京环卫集团合作,将YM 菌应用于全国最大的垃圾堆肥厂,尝试生活垃圾处理领域。

    我国年产生畜禽粪污近38 亿吨,综合利用率却不足60%。公司采用厌氧或YM 菌等多种工艺对畜禽废弃物处置,目前畜禽废弃物处理项目在建2 个,总处理规模达20 万头/天;农业有机物项目在建3 个,总产能1078 吨/日。

    升级:借环保之乡肥沃土壤 打造高端设备业务

    公司在大本营宜兴投资建设智造园,打造“智能化、自动化、数字化”的运营平台,整合宜兴丰富的环保资源,实现优势互补,促进产业升级,带动中小企业发展。在智造园推出PPMI 装配式水厂和固体废弃物便携式发酵设备,均采用了新设计思路和先进技术,且均已有应用实例,将在后续推广。

    投资策略:公司将迎来水务和固废领域的双重业绩拐点。水务领域,公司深耕36 年,运营经验丰富,在手项目盈利能力强;未来两年进入新项目和提标改造集中投产阶段。固废领域,公司以YM 菌技术为核心,长春污泥标杆项目运营稳定,收益良好,在手污泥、餐厨、畜禽粪便项目较多,有望快速实现复制。

    公司重视技术研发和模式创新,与北京环卫、长春水务、无锡马盛等均有多方位合作,内部股权激励已出台,公司整体有望保持持续发展动力。

    风险提示:业务拓展进度、污水提价进度不及预期;环保政策推进不及预期。