深度*公司*科达利(002850):具备全球竞争力的结构件龙头

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/张咪/朱凯 日期:2020-07-16

  公司是国内精密结构件龙头企业,已经进入松下、LG 化学、三星SDI 和宁德时代等供应链,竞争优势明显,首次覆盖给予增持评级。

      支撑评级的要点

      精密结构件龙头,业绩增长向好:科达利为国内精密结构件龙头,其中锂电池结构件为核心业务,汽车结构件为重要组成。公司业绩增长向好,2015-2019 年营业收入和盈利年均复合增速分别为18.45%和11.38%,其中锂电池结构件成为业绩增长主要来源,2015-2019 年营业收入年均复合增速30.69%,占总营业收入的比重大幅提升30.18 个百分点至92.74%。公司2019 年盈利能力触底回升,毛利率和净利率分别提升7.95 和6.36 个百分点,主要原因是公司产能利用率提升,规模效应显现,同时加强成本管控,提高生产的自动化水平。

      锂电池结构件空间广阔,行业格局一超多小:结构件是动力电池的重要材料之一,对于动力电池的安全性、密闭性、能源使用效率等具有直接影响。结构件在动力电池中成本占比为15%-17%,价值量较高,市场空间有望随着动力电池需求增长而不断增长。根据我们的测算,2020和2025 年全球动力电池结构件市场空间分别为45 亿元和177 亿元,年均复合增速为31.51%。锂电池结构件具备技术、工艺、资金、规模和客户壁垒,行业格局一超多小,公司龙头地位稳固。

      竞争优势明显,结构件龙头走向全球:公司锂电池结构件竞争优势明显,预计市占率超50%。公司工艺积累深厚,研发投入比例较高,技术领先优势明显;实行本地化生产就近配套客户的战略,布局惠州、溧阳、宁德、大连、德国等9 个生产基地,配套宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、松下电器、LG 化学、三星SDI、Northvolt 等下游客户,进一步深化客户合作,海外客户有望持续放量。

      估值

      在当前股本下,预计公司2020-2022 年预测每股盈利分别为1.14/1.79/2.39元,对应市盈率73.3/46.7/35.1 倍;首次覆盖给予增持评级。

      评级面临的主要风险

      新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期;价格竞争超预期;市场份额下滑风险。