康龙化成(300759)2020H1业绩预告点评：收入和利润增长持续超预期 发展进入快车道

事件：公司发布2020 年半年度业绩预告，公司上半年营业收入20.95~22.58 亿元，同比增长28%-38%；归母净利润4.52~5.00 亿元，同比增长180%-210%；扣非归母净利润3.37~3.85 亿元，同比增长116%-147%。业绩增长超预期。

    公司业绩增长非常亮眼，我们预计主要来自3 个方面的原因：（1）2020Q2 收入增长加速，疫情影响下，中国CXO 公司收到更多青睐。根据公司业绩预告的中位数计算，公司2020Q2 收入增速约40%，相比公司之前收入增长中枢30%，有明显的改善。我们认为这一方面由于公司自身业务拓展加速，另一方面由于海外疫情背景下，中国疫情的快速恢复，使得中国CXO 公司承接更多海外的订单。（2）公司毛利率持续提升。公司2019Q2 毛利率31.3%，但伴随单季度收入规模的不断增长，到2019Q4 时，公司毛利率已经提升至39.98%。我们推测2020Q2 公司毛利率水平可能与2019Q4 时较为接近，那么同比来看2020Q2 毛利率有很大改善。（3）公司A+H 上市后，账面资金充裕，有望带来可观的利息收入。根据公司定期报告，从公司2019年年报开始，货币资金有大幅提升。根据2020 年一季报，公司账面货币资金+交易性金融资产共计39.34 亿元。

    深化发展一体化研发服务平台，不断扩大业务范围和提升服务水平，协同效应显现，我们认为公司未来业绩增长可持续性强：公司以小分子药物发现研究为起点和基石，逐渐将业务范围拓展到临床前CRO+临床CRO+CMO/CDMO 整个产业链，并不断提高服务质量和水平。根据公司2019 年年报，在药物发现阶段，公司拥有一个3200 多人的化学合成服务队伍，公司拥有DEL 库，掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术，搭建了高通量有机实验优化平台。在CMC 领域，公司通过收购默沙东位于Hoddesdon 的资产扩展境外布局。在临床服务领域，公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源，为下游业务进行项目导流，效果明显。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为48.6 亿元（+29.4%）、62.6 亿元（+28.8%）、79.3 亿元（+26.6%），归母净利润分别为8.5 亿元（+56.0%）、11.2 亿元（+30.8%）、14.5 亿元（+30.3%），对应EPS 分别为1.07 元、1.41 元、1.83 元，对应PE分别为94.9 倍、72.6 倍、55.7 倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC 业务快速成长，给予“增持-A”评级。

    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等