志邦家居(603801)2020年半年度业绩预告点评:大宗业务顺利推进 半年报业绩再超预期

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘菲/张丽娟 日期:2020-07-16

公司复工复产逐渐步入正轨,二季度表现略超预期。2020年上半年公司实现营业总收入12.24亿元,同比上年增长6.57%,实现归母净利润0.51亿元,同比上年下降53.99%,其中二季度单季营收8.98亿元,较上年同期增长22.22%,归母净利润0.95亿元,同比增长21.44%。公司业绩增长略高于市场预期,得益于1)地产销售数据回暖、竣工与开工剪刀差修复共同带动工程渠道复苏较早、力度较强;2)随着复工复产,疫情严重时期公司对加盟商补贴等帮扶作用逐步凸显,零售渠道也呈回暖趋势;3)疫情逐步稳定需求恢复下公司减少渠道补贴,收入回升带动规模效应,Q2费用率重回正常水平,Q2单季度归母净利率10.62%,相比2019Q2(10.69%)略下降。

    地产数据持续回暖,下半年有望延续改善趋势。1)国家统计局数据显示5月全国商品房销售金额同比增长14%,实现转正。Wind数据显示,30大中城市商品房成交面积同比6月自疫情后首次转正。2)竣工剪刀差不断收窄。5月全国房屋竣工面积累计同比-10.9%,降幅持续小于新开工面积累计同比(-13.9%),剪刀差持续收窄。双重驱动有望助力家居行业延续回暖趋势。

    工程零售双管齐下,股权激励上下齐心。在地产回暖和精装政策双驱动下,志邦家居工程渠道有望实现快速增长。零售渠道相较工程渠道恢复较晚,公司前期给予经销商支持已初见成效,预计下半年零售渠道进一步回暖。

    2019-2020年,公司先后对高层、中层管理人员进行股权激励,总授予量分别为129、474.9万股,授予价格均为9.65元。激励计划业绩考核目标要求以2018年为基数, 2020/2021年收入、净利增长率均达到23%/40%。股权激励充分调动人员积极性,彰显公司发展信心。预计20/21/22年EPS为1.52/1.75/2.00元,维持增持评级。

    风险提示:疫情影响超出预期,市场竞争加剧,房地产调控超出预期